10년 실질금리가 2.93%로 2008년 이후 최고치에 도달했다.

Kresmion Research, 2026년 10월 6일

미국 10년 만기 국채 금리는 8월 31일부터 10월 2일 사이 53bp 상승해 4.75%에서 5.28%가 되었고, 그중 48bp는 실질금리였다. 10년 TIPS 실질금리는 2.44%에서 2.92%로 올랐고 9월 30일에는 2.93%로 2008년 11월 이후 처음 보는 수준이었다. 시장이 명목금리에 반영하는 인플레이션율인 10년 기대인플레이션(breakeven)은 2.31%에서 2.36%로 움직였다(Kresmion fred_series_history, FRED DGS10, DFII10, T10YIE). 9월 28일까지 전체 수익률 곡선이 함께 상승했는데, 이는 연준이 2023년 이후 처음으로 금리를 인상한 뒤였다. 10월 인상 확률은 지난주 약 71%에서 10월 5일 약 26%로 떨어졌고, 10월 2일까지 네 거래일 동안 2년 금리는 9bp 되돌렸으나 실질금리는 2bp 올랐다. 네 거래일은 표본이 얇다.

핵심 요약

무엇이 얼마나 움직였나

명목 국채 금리는 두 부분으로 나뉜다. 같은 만기의 물가연동 TIPS 금리와, 둘의 차이인 기대인플레이션이다. 10월 2일 10년물은 5.28%, TIPS 실질금리는 2.92%, 기대인플레이션은 2.36%였고 2.92 더하기 2.36은 5.28이다. 8월 31일에는 같은 합이 2.44 더하기 2.31, 즉 4.75였다.

기대인플레이션은 전체 기간에 5bp 움직인 반면 실질금리는 48bp 움직였다. 실질금리의 22거래일 변화 플러스 0.48은 2003년 이후 97.3번째 백분위로 약 2.1 표준편차에 해당한다. 크긴 하지만 이 정도 규모의 움직임은 과거에도 있었다. 10월 2일을 포함해 168일이 이를 같거나 넘었고 약 16개의 별개 국면에 걸쳐 있으며, 2022년 한 해에만 62일이 있다.

세 구간

결정은 9월 16일에 발표되었으므로 9월 15일이 결정 이전 마지막 종가다. 연준은 9월 15일부터 16일 회의에서 목표 범위를 3.75%에서 4.00%로 올렸고 FRED 시리즈는 9월 17일부터 새 상단을 반영한다(FRED DFEDTARU, 연방준비제도 일정).

8월 31일부터 9월 15일까지 2년 금리는 33bp, 10년은 25bp, 실질금리는 18bp 올랐다. 단기 구간이 선도하는 것은 정책 경로의 재평가와 부합하며, 2024년 이후 앞선 여섯 번의 변경이 모두 인하였으므로 여섯 번 인하 뒤의 인상은 추가 인상의 신호일 수 있다.

9월 15일부터 28일까지는 모든 구간이 함께 올랐다. 2년 25bp, 10년 24bp, 30년 20bp, 실질금리 28bp다. 9월 말 10월 인상 확률은 약 71%였으므로 여전히 더 높게 가격에 반영된 정책 경로가 이 구간과 맞는다.

9월 28일부터 10월 2일까지 그림이 바뀌었다. 10월 인상 확률은 지난주 약 71%에서 10월 5일 약 26%로 떨어졌는데, 이는 마지막 FRED 종가 이후에 측정한 값이므로 하락의 일부는 이 금리들보다 나중일 수 있다(CME FedWatch, Reuters, Spokesman-Review 경유). 2년 금리는 9bp 하락해 4.92%에서 4.83%가 되었다. 10년은 4bp, 30년은 7bp, 실질금리는 2bp 올라 2.90에서 2.92가 되었다. 단기 정책 경로가 완화되는 가운데 실질금리가 유지되는 것은 기간 프리미엄 또는 글로벌 파급 해석이 예측하는 모습이지만, 네 거래일은 표본이 얇다.

10년 금리와 정책금리 중간값의 격차도 높아서, 상단이 1% 이상인 날 기준 94번째 백분위다. 2년 격차와 마찬가지로 정책 경로 해석과 기간 프리미엄 해석 모두와 부합한다.

부진한 고용 보고서도 흐름을 멈추지 못했다

9월 비농업 고용은 2만 9,000명 증가해 12개월 평균 4만 5,000명을 밑돌았다. 실업률은 4.2%를 유지했고, 7월과 8월은 합쳐서 6만 명 하향 수정되었다(7월은 마이너스 1만 명, 8월은 13만 3,000명)(BLS Employment Situation). 식어가는 노동시장은 정책 경로가 낮아질 이유이지만 실질금리는 상승분을 되돌리지 않았다. 10월 1일 2.88%, 10월 2일 2.92%였고 9월 30일은 2.93%였다. ISM 서비스업 지불가격 지수는 9월 74.0에 이르러 2022년 7월 이후 최고였다(Spokesman-Review, 위 참조).

대안적 설명

적어도 세 가지 해석이 경합하며, 가진 자료로는 완전히 구분할 수 없다.

첫째는 국채 공급에 따른 기간 프리미엄 상승이다. 발행은 기대 정책 경로의 변화 없이도 듀레이션 보유에 대한 프리미엄을 끌어올릴 수 있다. 이번 주 재무부는 화요일 580억 달러 규모 3년 만기 국채, 수요일 390억 달러 규모 10년 만기 국채, 목요일 220억 달러 규모 30년 만기 국채를 매각하며 합계 1,190억 달러다(미국 재무부 입찰 공고, Kresmion treasury_auctions). 이 규모는 2026년 초와 같고, 10년과 30년의 8월 차환 규모 420억 달러와 250억 달러보다 작으므로(Kresmion treasury_auctions) 공급량만으로는 움직임이 설명되지 않으며, 논거는 듀레이션 수요에 관한 것이 된다. Kresmion 시리즈에는 기간 프리미엄 추정치가 없으므로 이 해석은 직접 측정할 수 없다.

둘째는 글로벌 파급이다. Irish Times는 10월 1일, 프랑스 10년 금리가 약 25년 만의 고점에 이르고, 영국 30년 길트가 1998년 이후 처음 6%를 넘고, 일본 10년 금리가 3.1%에 근접하는 가운데 10년 미국 국채가 장중 5.34%를 찍어 2002년 이후 최고였다고 보도했다(Irish Times). 해당 기간 FRED 최고 종가는 9월 30일의 5.29%다. 같은 기사는 헤지펀드와 다른 대형 투자자의 강제 매도를 10월 1일 움직임의 일부로 든다. Kresmion은 파급이나 강제 매도를 기간 프리미엄 해석과 구분할 수 없다.

셋째는 유가 충격이다. 브렌트유는 10월 1일 배럴당 102.31달러로 마감했다(Kresmion futures_prices). 에너지 가격 상승은 원칙적으로 기대 정책금리를 끌어올리고 그와 함께 실질금리도 끌어올릴 수 있다. 이 해석에서는 에너지가 동인이고 정책 경로가 이를 금리로 전달한다. 에너지 충격은 기대인플레이션도 끌어올려야 하므로 평탄한 기대인플레이션은 이 해석과 부분적으로만 맞고, 기대인플레이션은 이 기간에 5bp 움직였다.

반대 근거

최근 한 주의 해석은 네 거래일에 기댄다. 2년 금리의 9bp 하락과 실질금리의 2bp 상승은 작고, 10월 5일 이전 한 주 동안에도 인상 확률은 약 71%였으므로 상승의 대부분은 정책 경로가 확고히 더 높게 반영되던 시기에 있다.

이 정도 규모의 움직임에는 기저 확률이 있다. 실질금리의 22일 변화는 2003년 이후 168일 동안 같거나 넘었으므로 이런 달은 되풀이된다. 이렇게 높은 수준은 19일 도달했고 그중 17일은 2008년, 나머지 이틀은 9월 30일과 10월 2일이다.

10월 5일 나스닥 종합지수는 1.05% 상승해 사상 최고치로 마감했고, 같은 날 나스닥 상장 종목 206개가 52주 신저가를, 46개가 신고가를 기록했다(StockTitan). 지수는 매도되지 않았으며, 그날은 신저가가 신고가보다 많았다. 레짐 엔진의 주식 모멘텀 z점수는 마이너스 0.14다(Kresmion macro_regime).

Kresmion의 레짐 엔진은 높은 확신으로 Risk-Off를 가리키며, 평활 점수는 마이너스 0.30이고 2일 지난 값이다. MOVE z점수 플러스 1.40과 하이일드 스프레드 z점수 플러스 1.14는 금리 변동성 충격과 부합한다. 엔진의 실질금리 z점수는 플러스 0.91로, 위의 5,943개 중 19번째라는 순위와는 별개의 척도다. 10년 빼기 3개월 스프레드 109bp는 1981년 이후 36.5번째 백분위이므로 수익률 곡선이 유난히 가팔라진 것은 아니다. 레짐 엔진의 2년 대 10년 곡선 z점수는 플러스 2.58로 다른 척도다.

지급준비금은 낮고 자금조달 금리는 지급준비금 이자율 대비 높다. 익일물 역레포 창구는 10월 5일 10억 달러를 보유했고, 은행 지급준비금은 9월 30일 2조 9,480억 달러로 2021년 이후 주간 값의 6.7번째 백분위였으며, SOFR 빼기 해당 금리는 10월 2일 마이너스 2bp로 2021년 7월 이후 1,293일 중 83.4번째 백분위였고 중앙값은 마이너스 9였다(Kresmion fred_series_history, FRED RRPONTSYD와 WRESBAL, 그리고 Kresmion money_markets). 이 데이터에서 스트레스 신호는 아니며, 더 빡빡한 유동성과 부합한다.

판단을 바꿀 요소

아래 항목은 모두 이번 달 안에 관찰할 수 있다.

2년 금리가 계속 하락하는데도 10년 실질금리가 2.9% 근처를 유지하는지. 유지하면 기간 프리미엄 또는 파급 해석을 뒷받침한다. 실질금리가 2년 금리를 따라 내려가면 이야기는 다시 정책 경로로 돌아간다.

10월 7일 수요일 10년 만기 입찰. 입찰 전 금리 대비 큰 테일이 나오면 듀레이션 수요가 약하다는 뜻이다. 깔끔한 입찰은 질문을 열어 둔다.

9월 15일부터 16일 회의의 FOMC 의사록, 10월 7일 공개 예정(연방준비제도 일정). 추가 인상을 가능성 높다고 서술하는 표현이 나오면 정책 경로가 다시 주도권을 쥔다. 이번 인상을 일회성으로 다루는 표현이 나오면 그 힘은 약해진다.

10년 기대인플레이션. 2.36%에서 한 달 동안 5bp 움직였다. 실질금리가 유지되는 가운데 15bp나 20bp 오르면 이는 인플레이션 보상의 이야기로 바뀔 것이다.

10월 14일 오전 8시 30분 9월 CPI(BLS 발표 일정). 높은 수치는 기대인플레이션이 평탄을 유지하는지 시험할 것이다. 다음 FOMC 회의는 10월 27일부터 28일이다.

자주 묻는 질문

실질금리란 무엇이며 왜 중요한가?

실질금리는 물가연동 국채의 수익률로, 인플레이션 보상을 제외한 뒤 표시한 것이다. 명목 10년 금리는 10년 TIPS 실질금리에 기대인플레이션율을 더한 값이므로 명목금리의 움직임은 둘 중 하나 또는 둘 모두로 추적할 수 있다. 10월 2일 그 합은 2.92 더하기 2.36으로 5.28%였다.

기대인플레이션이 평탄하면 인플레이션 위험이 사라졌다는 뜻인가?

10년 시장이 인플레이션에 대한 보상을 더하지 않고 있다는 뜻이다. 기대인플레이션은 채권시장에서 인플레이션 보호의 가격을 매기고, ISM 지수는 기업이 지불하는 가격을 보고하며 74.0이었다.

부진한 고용 보고서 뒤에 왜 금리가 올랐나?

2만 9,000명의 고용은 더 낮은 정책 경로를 뒷받침하지만, 실질금리는 같은 기간에 올랐다. 일간 종가는 보고서 발표일에 안도가 없었음을 보여준다. 10년은 10월 1일 5.24에서 10월 2일 5.28로, 2년은 4.78에서 4.83으로 올랐다. 움직임은 더 일찍 시작되었고 10년 금리는 9월 30일 5.29%였다.

이번 주 일정에는 무엇이 있나?

3년, 10년, 30년 국채 입찰이 화요일부터 목요일까지 진행되며, 10년 입찰은 FOMC 의사록 공개 예정일과 같은 10월 7일이다. 이어서 9월 CPI가 10월 14일에, 다음 FOMC 회의가 10월 27일부터 28일에 있다.

출처

Kresmion fred_series_history, FRED DGS2, DGS10, DGS30, DFII10, T10YIE, DGS3MO, 일간 관측값 2003-01-02부터 2026-10-05, DGS10과 DFII10의 마지막 FRED 값은 2026-10-02.

Kresmion fred_series_history, FRED DFEDTARU, 연방기금 목표 범위 상단, 2026-09-17에 3.75에서 4.00으로 변경.

Kresmion macro_regime, 레짐, 점수, 팩터 및 주식 모멘텀을 포함한 z점수, 데이터 기준일 2026-10-06.

Kresmion fred_series_history, FRED RRPONTSYD (2026-10-05)와 WRESBAL (2026-09-30), 그리고 Kresmion money_markets, SOFR 빼기 IORB (2026-10-02).

Kresmion futures_prices, 브렌트(BZ=F) 정산 종가 2026-10-01.

Kresmion treasury_auctions, 2026-10-01 공고. 입찰 2026-10-06 (3년, 580억 달러), 2026-10-07 (10년, 390억 달러), 2026-10-08 (30년, 220억 달러). 8월 차환 10년 420억 달러, 30년 250억 달러.

U.S. Treasury, 예정 입찰 공고: https://www.treasurydirect.gov/auctions/upcoming/

BLS, The Employment Situation, 2026년 9월: https://www.bls.gov/news.release/empsit.nr0.htm

Reuters, Spokesman-Review 경유, US services sector cools in September, price pressures building (ISM 서비스업과 10월 인상 확률, 10월 5일): https://www.spokesman.com/stories/2026/oct/05/us-services-sector-cools-in-september-price-pressu/

Irish Times, Global bond sell-off pushes 10-year Treasury yield to highest since 2002 (10월 1일): https://www.irishtimes.com/business/2026/10/01/global-bond-sell-off-pushes-10-year-treasury-yield-to-highest-since-2002/

Federal Reserve, 2026년 FOMC 회의 일정: https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/fomccalendars.htm

StockTitan, Why small caps are lagging the Nasdaq record in 2026: https://www.stocktitan.net/articles/nasdaq-record-small-caps-lagging-october-2026

BLS, Schedule of CPI releases: https://www.bls.gov/schedule/news_release/cpi.htm