Spekülatörler ABD Gümrük Vergisi Kararı Öncesinde Rekor Bakır Uzun Pozisyonu Kurdu.

Kresmion Research, 7 Temmuz 2026

Bakır vadeli işlemlerindeki spekülatörler mayıs ortasına kadar rekor bir net uzun pozisyon kurdu ve bir aydır bu pozisyonu çözüyor; en büyük azalış en son haftalık CFTC raporunda görüldü. 30 Haziran tarihli ve 4 Temmuz tatili yayını geciktirdiği için pazartesi günü açıklanan yeni Commitments of Traders raporu, COMEX bakır vadelilerindeki ticari olmayan yatırımcıların 64.788 kontrat, yani açık pozisyonun yüzde 25,47'si oranında net uzun olduğunu gösteriyor. Bu, Kresmion'un takip ettiği 61 haftalık raporun en yüksek değeri olan 19 Mayıs'taki açık pozisyonun yüzde 29,42'si seviyesinden bir düşüş; pozisyon son dört raporda 14.045 kontrat, yani zirvedeki net uzun pozisyonun yaklaşık yüzde 18'ini kaybetti.

Önemli olan ayrıntı, kimin hareket ettiği. Son haftada brüt uzun pozisyonlar 6.794 kontrat azalırken brüt kısa pozisyonlar yalnızca 38 artışla fiilen değişmedi. Bakıra karşı yeni bahis giren kimse yok. Bakır lehine bahis yapan kalabalık çıkıyor.

Pozisyon çözülmesi gümrük vergisi son tarihinden önce başladı ve bu tarihten sonra da sürdü. Ticaret Bakanlığı, rafine bakır ithalatına kademeli bir gümrük vergisi uygulanıp uygulanmayacağına ilişkin kararın girdisi olarak, ABD rafine bakır piyasasına dair güncellenmiş değerlendirmesini 30 Haziran'a kadar Beyaz Saray'a sunmakla yükümlüydü. Önerilen vergi Ocak 2027'den itibaren yüzde 15, 2028'de yüzde 30'a çıkacak şekilde tasarlanmıştı. Bu satırların yazıldığı sırada kamuoyuna açıklanmış bir karar yoktu. Gümrük vergisi öncesindeki süreçte kurulan spekülatif pozisyon, son tarih gelmeden çözülmeye başladı ve bu tarih boyunca çözülmeye devam etti.

Yeni rapor ne gösteriyor

Açık pozisyonun yüzde 25,47'siyle pozisyon, yüzde 20,19'luk bir yıllık ortalamaya karşı hâlâ son bir yıllık raporların 82,7'nci yüzdelik dilimindedir. Bir aylık azaltımdan sonra bile pozisyon geçen yılın ölçütlerine göre yüksek kalmaya devam ediyor. Son 52 haftaya göre z-skoru, mayıs ortasındaki +2,55'ten şimdi +1,07'ye geriledi.

Son haftadaki 6.832 kontratlık net azalış, çözülme sürecinin tamamındaki en büyük tek haftalık düşüştür.

Gümrük vergisi işlemi zaten depolarda gerçekleşti

Pozisyon için standart açıklama basit. Rafine bakır ithalatına uygulanacak bir gümrük vergisi, ABD içindeki bakırı ABD dışındakinden daha pahalı hâle getirir; bu yüzden yatırımcılar COMEX vadelilerinde uzun pozisyonlarını artırdı ve fiziki tüccarlar herhangi bir yürürlük tarihinden önce metali ABD'ye sevk etti. Bu ikinci akış ölçülebilir ve muazzam boyutta. TradingKey'in 26 Haziran tarihli piyasa raporuna göre COMEX borsa stokları Şubat 2025'teki yaklaşık 80.000 tondan haziran sonunda rekor 652.200 tona yükselirken, Londra Metal Borsası stokları üç ayın en düşük seviyesine yakın 352.100 tona geriledi. Aynı rapora göre ABD'nin işlenmemiş rafine bakır ithalatı Ocak 2025'ten Mayıs 2026'ya kadar ayda ortalama yaklaşık 140.000 ton oldu; bu, 2024 aylık ortalamasının neredeyse iki katı.

Başka bir deyişle, gümrük vergisinin fiziki olarak önden alınması büyük ölçüde tamamlandı. ABD, henüz var olmayan bir vergi öncesinde getirilmiş rekor bir bakır yığınının üzerinde oturuyor. Beyaz Saray ne karar verirse versin, metal zaten yer değiştirdi. Spekülatif bir vadeli uzun pozisyon henüz gerçekleşmemiş bir şeye yapılan bahistir ve rekor stokların sürdüğü her ay, gümrük vergisinin yapacağı iş biraz daha azalıyor. Dört haftalık tasfiye bu hesapla tutarlı; ancak rapor, herhangi bir yatırımcının neden sattığını kaydetmiyor.

Ağustos 2025, kalabalığın hatırladığı emsal

Bu işlem daha önce bir kez sert biçimde çözüldü. Federal Register'daki bildiriye göre yönetim Temmuz 2025'te yarı mamul bakır ürünlerine 1 Ağustos'tan itibaren yüzde 50 gümrük vergisi uygulanacağını duyurdu ve vadeli piyasanın asıl fiyatladığı metal olan rafine bakır kapsam dışında bırakıldı. ING'nin analizi, tüm bakıra yüzde 50 vergi uygulanacağından kısa süreliğine endişe edildiği Temmuz 2025 sonunda COMEX ile LME arasındaki farkın ton başına yaklaşık 2.937 dolara ulaştığını belirtiyor.

Kresmion'un pozisyon verileri bu istisnanın spekülatif uzun pozisyona ne yaptığını gösteriyor: 2025'in 29 Temmuz ve 5 Ağustos raporları arasında net uzun pozisyon 37.347 kontrattan 20.686 kontrata çöktü; tek haftada yüzde 45'lik bir azalış. O haftayı yaşayan yatırımcılar, karar korkulandan daha yumuşak çıktığında bir gümrük vergisi pozisyonunun ne kadar hızlı yeniden fiyatlandığını biliyor. Tek hafta yerine bir aya yayılan mevcut çözülme, bu kez kalabalığın duyuruyu beklememeyi seçtiği şeklinde okunuyor.

Gümrük vergisiyle ilgisi olmayan açıklamalar

CFTC verileri daha önce de yanıltıcı sonuçlar ürettiği için iki mekanik açıklama adil bir değerlendirmeyi hak ediyor.

Birincisi, teslimat döngüsü. 30 Haziran rapor haftası, teslim almak niyetinde olmayan uzun pozisyon sahiplerinin çıkması gereken Temmuz COMEX bakır kontratının ilk bildirim günüyle çakıştı. Ancak Kresmion'un takip ettiği önceki beş teslimat döngüsünde aynı takvim haftası, 759 kontratlık bir düşüşten 9.776 kontratlık bir artışa kadar uzanan net değişimler üretti; 2025'in eşdeğer haftasında 4.257 kontratlık bir artış da buna dahil. Bu haftaki 6.832 kontratlık azalış bu aralığın çok dışında ve geri çekilme, çoğu hiçbir teslimat penceresine yakın olmayan dört rapora yayılıyor. Teslimat döngüsü bu deseni yeniden üretmiyor.

İkincisi, çeyrek sonu pozisyon kapatmaları. Burada kayıt daha karışık: verilerdeki önceki üç çeyrek sonunun ikisinde bakır net uzun pozisyonu arttı, ancak Aralık 2025'te mevcut haftayla karşılaştırılabilir 7.249 kontratlık bir azalış görüldü. Birkaç büyük fonun çeyrek sonu azaltımı, özellikle son haftanın anlamlı bir bölümünü açıklayabilir. Ancak öncesindeki bir aylık tasfiyeyi açıklayamaz.

Üçüncü bir açıklama, yani büyük bir yükselişin ardından basit kâr realizasyonu, bu verilerle gümrük vergisi hikâyesinden ayrıştırılamaz. Rapor kimin ve ne büyüklükte çıktığını gösteriyor. Nedenini göstermiyor.

Bu okumanın aleyhine olanlar

Fiyat çıkışı teyit etmedi. Kresmion'un piyasa verilerine göre COMEX bakır 7 Temmuz'da pound başına 6,21 dolardan işlem gördü; geçen haftaya göre yüzde 1,9 yukarıda ve TradingKey'in 24 Haziran'da kaydettiği 5,9485 dolarlık kapanıştan yaklaşık yüzde 4,4 yüksek. Aynı TradingKey raporuna göre Goldman Sachs haziran sonunda yıl sonu LME bakır tahminini ton başına 12.465 dolardan 13.735 dolara yükseltti ve gümrük vergileri yürürlüğe girerse fiyatların yılın ikinci yarısında 14.000 doları aşabileceğini öngörüyor. Gümrük vergisi işlemi basitçe sönüyor olsaydı, bu işlemin bedelini ödeyen fiyatın da zayıflaması gerekirdi; zayıflamıyor. LME stoklarının üç ayın en düşüğüne yakın seyrettiği ABD dışındaki fiziki sıkılık olası açıklamalardan biri ve bu, burada izlenen vadeli spekülatörlerin bu piyasadaki birkaç kalabalıktan yalnızca biri olduğunu hatırlatıyor.

Yığılmış pozisyonların beklenenden çok daha uzun süre devam edebileceğini de belirtmek gerekir. Aynı raporda doğal gaz spekülatörleri, Kresmion'un 61 haftalık kayıtlarındaki en yüksek değer olan açık pozisyonun yüzde 65,28'i büyüklüğünde bir net uzun pozisyon açıkladı ve bu pozisyon aylardır açık pozisyonun yüzde 52'sinin üzerinde seyrediyor.

30 Haziran raporunun geri kalanı

Gecikmeli rapor, bu masanın son dönemde ele aldığı birkaç pozisyonu da güncelledi. Bitcoin CME vadeli işlemlerindeki spekülatörler, açık pozisyonun yüzde 20,56'sıyla üst üste beşinci net uzun uç değerini kaydetti; bu, +2,86'lık z-skoruyla yeni bir 61 haftalık zirve. Ancak açık pozisyon haftalık bazda yüzde 10,8 düştüğü için pay artışının bir kısmı küçülen paydadan kaynaklanıyor. Kresmion'un 5 Temmuz notunun ana konusu olan İngiliz sterlini kısa pozisyonu derinleşmek yerine hafifledi: önceki haftaki 105.719 kontrata karşı 102.147 kontrat net kısa; brüt kısalar 7.195 azaldı. O not bu raporu izlenecek gelişme olarak göstermişti ve yanıt, 2 Haziran raporundan bu yana ilk kez görülen sınırlı bir kapatma oldu. Euro daha keskin bir hikâye anlatıyor: spekülatörler tek haftada euro net uzun pozisyonlarını 30.158 kontrattan 1.099 kontrata, açık pozisyonun yüzde 3,84'ünden yüzde 0,14'üne indirdi; bu bir vade sonu yanılsaması değil, 17.385 yeni brüt kısa pozisyonun gerçek anlamda birikmesiyle oldu. Spekülatif camianın dolara karşı hâlâ uzun olduğu son büyük para birimi, Federal Rezerv'in çarşamba günü Başkan Kevin Warsh'ın ilk toplantısının tutanaklarını yayımlamasından günler önce fiilen nötre döndü. İki gün sonra Kresmion aynı pozisyon merceğini petrole uyguladı; spekülatörler 8 Temmuz İran şokunu yılın en hafif ham petrol pozisyonlarından biriyle karşıladı, bu da bakırdaki yığılmış uzun pozisyonun ayna görüntüsüydü.

Okumayı ne değiştirir

Gözlemlenebilir iki gelişme bu meseleyi netleştirecek. Birincisi, ne zaman gelirse gelsin Beyaz Saray duyurusunun kendisi: Ocak 2027 için kesin bir yüzde 15'lik verginin teyit edilmesi, kalan 97.411 brüt uzun pozisyonun yeniden kurulup kurulmadığını test eder; Ağustos 2025'teki gibi bir istisna ya da erteleme ise hâlâ ayakta olan açık pozisyonun yüzde 25,47'sinin ne kadarının gümrük vergisi primi olduğunu test eder. İkincisi, 7 Temmuz tarihli ve 10 Temmuz cuma günü yayımlanması beklenen bir sonraki COT raporu; tasfiyenin altı haftanın beşincisine uzanıp uzanmadığını ya da durduğunu gösterecek. Karar hâlâ beklenirken üst üste üçüncü hafta beş haneli uzun pozisyon azalışı görülmesi, kalabalığın karardan bağımsız olarak çıktığını gösterir. Yeniden pozisyon kurulması ise mayıs rekorunun piyasanın hâlâ istediği bir pozisyon olduğunu gösterir.

Öne çıkanlar

Sıkça sorulan sorular

CFTC Commitments of Traders raporu nedir?

ABD Emtia Vadeli İşlem Komisyonu'nun (CFTC) her salı itibarıyla farklı yatırımcı kategorilerinin vadeli işlem pozisyonlarını gösteren haftalık raporudur. Burada kullanılan seri, fiziki hedgerlar yerine hedge fonlar gibi spekülatörlerin tuttuğu ticari olmayan pozisyonlardır. 30 Haziran raporu, 4 Temmuz tatili yayını geciktirdiği için 6 Temmuz pazartesi günü açıklandı.

30 Haziran'a kadar tam olarak ne yapılması gerekiyordu?

Ticaret Bakanlığı, Ağustos 2025 tarihli Section 232 bildirisi uyarınca ABD rafine bakır piyasasına ilişkin güncellenmiş bir değerlendirmeyi Başkan'a sunmakla yükümlüydü. Bu değerlendirme, rafine bakır ithalatına Ocak 2027'den itibaren yüzde 15, 2028'de yüzde 30'a çıkacak şekilde önerilen kademeli bir gümrük vergisi uygulanıp uygulanmayacağına dair karara temel oluşturuyor. Değerlendirme için son tarih geçti ve 7 Temmuz itibarıyla kamuoyuna açıklanmış bir karar yoktu.

Spekülatif çözülme bakır fiyatlarının düşeceği anlamına mı geliyor?

Tek başına hayır. Spekülatif vadeli pozisyonlar, fiziki tüccarları, üreticileri ve tüketicileri de içeren bir piyasadaki kalabalıklardan yalnızca biridir. Spekülatif uzun pozisyon azaltılırken bakır fiyatı haziran sonundan 7 Temmuz'a kadar yaklaşık yüzde 4 yükseldi ve ABD dışındaki LME stokları üç ayın en düşük seviyesine yakın. Kresmion pozisyonların ne yaptığını belgeler, fiyat tahmini yapmaz.

Ağustos 2025'te bu işleme ne oldu?

Yönetim yarı mamul bakır ürünlerine yüzde 50 gümrük vergisi uyguladı ancak COMEX vadelilerinin fiyatladığı sınıf olan rafine bakırı muaf tuttu. Spekülatif net uzun pozisyon tek haftada yüzde 45 düşerek 29 Temmuz 2025'teki 37.347 kontrattan 5 Ağustos 2025'te 20.686 kontrata indi; bu, Kresmion'un bu piyasaya ilişkin kayıtlarındaki en hızlı çözülmeydi.

Kaynaklar

• CFTC Commitments of Traders, 30 Haziran 2026 tarihli ve önceki haftalara ait raporlar, Kresmion pozisyon veritabanı (cot_reports) üzerinden
• Kresmion piyasa verileri: COMEX bakır 6,2125 $/lb, 7 Temmuz 2026, 07:58 UTC
• TradingKey, "Copper price analysis: COMEX and LME inventories, tariffs," 26 Haziran 2026: https://www.tradingkey.com/analysis/commodities/metal/261993589-copper-inp-comex-lme-tin-tradingkey
• ING Think, "What's next for US copper import tariffs?", 12 Haziran 2026: https://think.ing.com/articles/whats-next-for-us-copper-import-tariffs/
• Federal Register, "Adjusting Imports of Copper Into the United States," 5 Ağustos 2025: https://www.federalregister.gov/documents/2025/08/05/2025-14893/adjusting-imports-of-copper-into-the-united-states
• Kresmion Research Notes, 5 Temmuz 2026: https://kresmion.com/daily-brief/2026-07-05