Kresmion Research，2026年10月12日
投机者持有342,352张欧元期货空头合约，为CFTC有数据以来（可追溯至1999年）的最高值，其欧元和英镑净空头规模也是2019年以来最大。数据来自10月6日（周二）的CFTC报告。投机者（CFTC非商业交易者）合计净空196,943张欧元和英镑合约，占未平仓合约的17.33%，这一占比上次被超过是在2019年10月。空头是在两种货币下跌期间增加的，而当月欧洲央行加息、市场也在定价英国央行加息。这些数据仅来自单一来源，且在其中，仓位拥挤并未可靠地预测EUR/USD的下一步走势。
要点
| 项目 | 数字 |
|---|---|
| 欧元投机者空头，10月6日 | 342,352张合约，为该合约CFTC旧版数据中的最高值（此前高点为2020年2月25日的271,608）。占未平仓合约的39.3%，为2020年2月以来最高，远低于2012年1月的64.3%（CFTC） |
| 欧元加英镑合计净仓位 | 未平仓合约1,136,181张，净仓位-196,943张合约，即-17.33%。该占比上次更大是在2019年10月15日（-19.70%）；合约数量上次更大是在2016年11月29日（-197,375）（CFTC） |
| 最近327周内（2020年7月起） | 327周中排名第1，比窗口均值低约2.5个标准差，且连续三周创新低：-12.65%、-13.96%、-17.33%（CFTC，Kresmion计算） |
| 英镑，10月6日 | 净-97,611张合约，占未平仓合约的-36.7%，为2019年9月以来最大占比（CFTC） |
| 日元和美元指数 | 日元净多62,325，占未平仓合约的+16.9%，约为9月15日120,359的一半。美元指数期货净仓位+23.5%，为327周中的中位水平（CFTC） |
| 价格，9月15日至10月6日 | EUR/USD从1.15485到1.12171（-2.87%）；GBP/USD从1.35009到1.32186（-2.09%）（Kresmion收盘价） |
CFTC报告显示了什么
CFTC每周五发布持仓报告（Commitments of Traders），内容为前一个周二的持仓。在旧版仅期货格式中，非商业组通常被称为投机者（CFTC）。在10月6日（周二）的报告中，欧元空头当周增加40,913张至342,352张，多头增加4,837张至243,020张，净空头为99,332张。欧元空头在三周内增加了106,359张合约，为Kresmion所持327周数据中最大的三周增幅。英镑空头达到142,870张，多头为45,259张。FXStreet的COT摘要显示了相同的净仓位数字（FXStreet）。
合约数量的纪录需要加一个限定。欧元期货市场比过去更大，10月6日的未平仓合约为870,291张。按占未平仓合约的比例，欧元空头为2020年2月以来最高，而在2012年1月曾达到64.3%。CFTC历史文件可追溯该合约至1986年，欧元则自1999年起交易。
机制
欧洲央行加息和市场定价的英国央行加息都没有支撑这两种货币。欧洲央行9月将存款便利利率上调至2.50%，自9月16日起生效（ECB），同一天美联储将目标区间上调至3.75至4.00%（Federal Reserve）。尽管如此，欧元在随后三周仍下跌了2.87%。
英镑更清楚地体现了这一模式。英国央行9月17日以六票对三票维持基准利率3.75%不变，并将暂停出售金边债券至2027年4月，英镑因Saxo所称略偏鸽派的解读而遭抛售（Saxo）。到10月1日，30年期金边债券收益率自1998年以来首次升破6%，10年期收益率为2007年7月以来最高，市场定价到明年夏天英国央行最多加息四次（FXStreet）。GBP/USD仍跌破1.32。FXStreet的解释是：预期通胀更高、并怀疑英国央行政策路径的投资者，会同时抛售债券和货币。秋季预算案将于10月28日公布（TMGM）。
对于英镑，FXStreet将金边债券抛售解读为通胀预期和英国央行政策的不确定性拖累了英镑，而不是支撑它。对于欧元，可能的渠道是与美联储的政策利差、FXStreet提到的法国财政担忧，以及能源：布伦特原油接近$104，两个经济体都进口能源。FXStreet将法国的财政状况和高油价列为欧元的不利因素（FXStreet）。在美国方面，10年期美债收益率9月升至2007年以来最高，路透社报道，利率走高的前景将美元推升至兑欧元和英镑的数周高位（Reuters via GV Wire）。
这是对评论和价格的解读。CFTC数据显示的是仓位，而不是动机。
其他解释
有三种替代解释与这一解读相竞争。
趋势跟随。空头是在两种货币下跌期间增加的，因此仓位可能是在跟随价格。动量基金和对欧洲财政风险持有看法的基金，在每周统计中留下相同的足迹。
政策利率套利。按当前利率，欧元与美联储3.875%中值之间的利差为137.5个基点。这与欧元空头相符。与英镑则不太相符：英镑的利差为12.5个基点，而市场定价的英国央行加息会收窄这一利差。
对冲与相对价值。旧版非商业组包括对冲欧洲资产持仓的基金，以及进行基差或相对价值交易的基金。期货空头可能只是更大交易的一条腿，因此净仓位数字会在未知程度上高估纯粹的方向性押注。
9月到期也使9月22日的读数显得更好看：9月15日至22日期间，欧元未平仓合约从920,035降至821,689，英镑从314,293降至244,925。10月6日这一周不是到期周，未平仓合约上升，而且欧元空头的合约数量创下纪录，所以最新读数并不依赖分母。
基准比率
在Kresmion自2020年7月以来的327份周报中，合计仓位排名第一，约比均值低2.5个标准差。CFTC历史更长，其中显示过更大规模的做空欧洲押注：合计净空头在2015年3月31日达到未平仓合约的41.0%，在2019年10月15日为19.70%。与这一更长的记录相比，这是六年来最大的此类押注，而历史上还有更大的。本文背后的扫描覆盖了20个市场和三种占比指标；两个相关市场同时走到极端，合计数字由这两者得出。
反面证据
在这些数据中，仓位拥挤并未可靠地预测下一步走势。2022年以来的245个报告周中，欧元和英镑合计净空头最大的五分之一周数，20个交易日后EUR/USD平均为-0.28%，中位数接近零，GBP/USD为-0.56%。净多头最大的五分之一，EUR/USD为-0.47%。中间几组平均约为+0.5%。使用20日窗口的每周观测值相互重叠，每组49周，这种大小的差异在噪声范围内，因此这是两个方向上都缺乏证据。
自该快照以来，欧元没有进一步下跌。EUR/USD在10月6日收于1.12171，10月12日上午交易于1.121附近，而GBP/USD交易于1.326附近，对比1.32186。截至10月6日的15个交易日跌幅处于2022年以来此类变动的第3.7百分位，因此在报告取数时，这一走势已经很大。
欧元和英镑空头同时也是兑这两种货币的美元多头。美元指数期货中的投机者持有的是普通仓位，净+23.5%的未平仓合约，但该合约规模很小，未平仓合约为51,095张，而欧元为870,291张。投机者对日元净多，不过自9月15日以来，随着USD/JPY从154.385升至约158，该多头已被削减大约一半。
什么会改变这一判断
下一份报告将于10月16日（周五）发布，对应10月13日（周二）的数据（CFTC release schedule）。欧元和英镑空头若继续增加，将连续第四周增加；回补则会结束这一连续走势。9月美国CPI随后于10月14日（周三）美东时间08:30公布（BLS）。之后是10月27日和28日的FOMC（Federal Reserve）、10月28日的英国秋季预算案、10月28日和29日的欧洲央行（ECB），以及11月5日的英国央行（Bank of England）。如果金边债券收益率和英镑开始同步上涨，风险溢价的解读就会减弱。日元多头所对应的是7月29日USD/JPY的高点163.864，两天后日本和美国联手买入日元（Adnkronos）。
常见问题
欧元空头是纪录吗？
以合约数量计，是的：342,352张为该合约CFTC旧版数据中的最高值，高于2020年2月25日的271,608。以占未平仓合约的比例计，为39.3%，是2020年2月以来最高，低于2012年1月的64.3%。
欧元和英镑合计空头有多大？
在10月6日（周二）的报告中，未平仓合约1,136,181张，净仓位-196,943张合约，即-17.33%。该占比上次更大是在2019年10月15日，2015年3月曾达到41.0%。
为什么利率上升时货币反而可能走弱？
FXStreet在10月对英镑给出了解释：30年期金边债券收益率升破6%的同时GBP/USD下跌，因为预期通胀更高的投资者会同时抛售债券和货币。对于欧元，可能的因素是与美联储的政策利差、法国财政担忧和能源价格，而CFTC数据并未显示其中哪一项推动了空头。
投机者大量做空能预测欧元走势吗？
在这些数据中并不可靠。2022年以来，净空头最大的五分之一周数中，20个交易日后EUR/USD平均为-0.28%，净多头最大的五分之一为-0.47%，差异在噪声范围内。
下一个数据点是什么时候？
下一份Commitments of Traders报告为10月16日（周五），对应10月13日（周二）。美国CPI为10月14日（周三）美东时间08:30。
来源
CFTC, Commitments of Traders, legacy report categories and historical files：仅期货的非商业持仓，报告日期2026年10月6日，历史数据可追溯至1986年。
CFTC, Commitments of Traders release schedule：2026年10月发布安排。
FXStreet, COT report October 9, 2026：欧元FX净-99,332，英镑-97,611。
Federal Reserve, press release September 16, 2026：联邦基金利率目标区间3.75至4.00%。
European Central Bank, key interest rates：存款便利利率自2026年9月16日起为2.50%。
Saxo, September 17, 2026：英国央行以6比3维持3.75%，暂停出售金边债券至2027年4月。
FXStreet, October 1, 2026：30年期金边债券收益率高于6%，市场定价英国央行最多加息四次，GBP/USD低于1.32。
TMGM, October 7, 2026：10月28日秋季预算案。
FXStreet, October 2, 2026：法国财政状况和石油是欧元的不利因素。
Reuters via GV Wire, September 23, 2026：10年期美债收益率为2007年以来最高。
Adnkronos, August 3, 2026：7月31日日本和美国联合买入日元。
US Bureau of Labor Statistics, October 2026 release schedule：10月14日公布CPI。
Federal Reserve, FOMC calendar：下次会议10月27日和28日。
ECB, Governing Council meeting calendar：货币政策会议10月28日和29日。
Bank of England, upcoming MPC dates：下次决议11月5日。