12月合约布伦特比WTI高13.71美元，到2027年9月价差为6.84

作者：Kresmion Research，2026年10月13日

10月9日，12月交割的布伦特原油比同月WTI贵13.71美元，而远期曲线定价到2027年9月时价差约为这一数值的一半。9月29日，12月对12月的价差为8.91。10月1日升至11.47，两个交易日内布伦特12月合约上涨6.15，WTI 12月合约上涨3.59，期间恰好跨越布伦特11月合约到期。数据无法显示到期是否影响了12月合约价格。此后价差在10月2日升至12.82，10月5日回落至12.12，10月9日收于13.71，自10月1日起布伦特12月合约上涨2.41，WTI 12月合约上涨0.17。1月价差从7.80升至11.25，3月价差从7.15升至8.85。Benzinga和Rigzone引述的一位分析师指向航运成本，而油轮运价数据来自单一二手来源。价格数据无法区分运费与布伦特特有的供应风险溢价。

核心要点

数据显示了什么

布伦特为船运交割的原油定价，WTI为俄克拉何马州库欣的原油定价。十年间近月价差的中位数为4.00美元（2,572个工作日收盘价，2016年7月19日至2026年10月9日）。

连续布伦特序列目前位于12月合约，连续WTI序列位于11月合约，因此Kresmion比较了同一月份的合约。10月9日，12月布伦特收于104.72，12月WTI收于91.01，价差为13.71。Benzinga未说明交易所，称周一上午12月价差为13.85，而9月21日为7.08，7月2日为4.02（未说明合约月份），并报道同一12月价差在10月从11.47扩大到13.71（Benzinga）。我们使用的合约是NYMEX布伦特类似合约，因此存在小幅差异属正常。

12月价差从9月29日的8.91升至10月1日的11.47，再到10月9日的13.71。第一步上升时，布伦特12月合约上涨6.15，WTI 12月合约上涨3.59，期间跨越布伦特11月合约到期。数据无法显示到期是否影响了12月合约价格。从10月1日到10月9日增加的2.24发生在到期之后：12月布伦特上涨2.41，12月WTI上涨0.17。

价差向远月延伸的幅度也比以前更大。10月9日按合约月份，布伦特溢价为：12月13.71，1月11.25，2月9.69，3月8.85，6月7.52，2027年9月6.84。9月29日，1月为7.80，3月为7.15，6月为6.71。布伦特处于陡峭的现货溢价结构，即近月合约更贵：12月为104.72，2027年9月为87.18。同一区间WTI下降10.67。

10月13日UTC时间05:42的近月实时报价：布伦特105.39，WTI 92.48（合约月份不同）。周一收盘价分别为106.65和93.74。

机制

正常情况下，价差受套利限制。交易员买入WTI，通过管道输送到墨西哥湾沿岸，再运往欧洲或亚洲，价差会稳定在接近这一操作成本的水平。B. Riley Wealth的Art Hogan对Rigzone表示，以船运交割定价的布伦特会吸收航运溢价，并称9月30日（合约到期日）价差约为13美元（Rigzone）。Benzinga引用波罗的海交易所数据称，上周美国墨西哥湾至鹿特丹的油轮收入接近每天30.82万美元（Benzinga，10月12日），战前为7.96万美元，并报道高盛提到美国至欧洲的航运成本上升。航运成本跳升时，价差区间扩大，美国原油的出口速度不足以把WTI拉向布伦特。

我们的数据中有两个事实与此相符。12月布伦特自9月29日上涨8.56美元，而12月WTI上涨3.76；自10月1日起涨幅分别为2.41和0.17，因此两个窗口中布伦特涨幅都大于WTI。而且按月份的价差从12月的13.71降至2027年9月的6.84，这种形态与短期航运或供应冲击一致。1月和3月价差自9月29日以来都已上升，因此曲线现在定价的价差持续时间比两周前更长。这究竟是运费还是供应风险，价格数据无法说明。

二阶效应通过炼油商传导，它们以与WTI挂钩的价格买入原油，以全球价格卖出成品油。10月9日，以WTI计价的3-2-1裂解价差（一种纸面利润：两份汽油和一份取暖油对应三桶原油）为66.75美元，以布伦特计价为53.88。12.87的原油折价（基于混合合约月份的近月）约占WTI数值的19%。其余是成品油利润，其本身也很高：以布伦特计价的裂解价差在2,572天中只有90天达到或超过该水平。

9月30日至10月9日，MPC上涨15.1%，VLO上涨11.9%，而S&P 500上涨2.1%，能源基金XLE上涨5.8%，XOM上涨3.8%，因此部分涨幅属于全行业行情。自2016年12月以来的2,458个重叠七日窗口中，有40个达到或超过MPC的七日涨幅，VLO为86个（company_price_snapshots；窗口相互重叠，因此并不独立）。股票走势无法显示价差的成因。

投机者在9月22日至10月6日之间将WTI净多头削减了42,046手，即29.8%，而WTI 11月合约仅从90.52变为89.44。此次削减起点是局部高位：99,060大致相当于8月11日的净多头水平（99,196），7月14日为62,683。连续WTI序列从94.59下跌，但这跨越了9月23日的换月。我们的布伦特12月曲线从9月29日开始，因此该窗口不存在同月的布伦特比较。持仓数据无法说明投机者削减的原因，也不是关于价差的证据。

其他解释

月份错配。连续价差在9月23日WTI近月换月时从4.66跳升至10.92，在10月1日布伦特近月换月至12月时从13.11降至9.44。月份匹配可避免这一问题：12月对12月在10月9日为13.71，10月1日为11.47，因此当前水平不是混合月份造成的假象。十年连续历史受到的污染程度未知。

美国方面疲软。对美国柴油出口禁令的担忧可能削减炼厂开工量（每天超过200万桶，Wood Mackenzie估算，经Benzinga转引），而Naeem Aslam在Rigzone中提到的美国库存增加92.2万桶（未说明品种）可能压制WTI。Benzinga称，对禁令的预期此后已经消退。12月WTI自9月29日上涨3.76（87.25升至91.01），但自10月1日仅上涨0.17，而12月布伦特分别上涨8.56和2.41。这与布伦特方面强势相符，也不排除WTI疲软，占比未知。

布伦特供应风险溢价。Rigzone引述Naeem Aslam称，霍尔木兹海峡周边的油轮风险持续存在，供应缓冲很小。Benzinga称，与伊朗的战争扰乱航运路线后，油轮运价飙升。供应风险和运费都会推高船运交割的布伦特。价格数据无法将两者分开，各自的规模未知。

基准概率

在连续近月价差的2,572个工作日收盘价中，10月9日12.87的收盘价有7天达到或超过，全部在2026年：3月20日、26日、27日和31日，9月29日和30日，以及10月9日。9月29日和30日是布伦特11月合约的最后两天，3月31日是4月1日布伦特近月换月前的最后一个交易日，因此这三个数值可能被高估。2026年之前最宽的收盘价是2018年11月1日的11.81。2018年有28个工作日收盘价在10或以上。Hogan对Rigzone表示，价差历史上在8至10美元之间。我们2016年至2026年的近月中位数为4.00，因此他的区间与这些数据不符。

同月12月价差只有九个交易日的历史，因为我们数据中的布伦特12月合约从9月29日开始。我们不对其给出百分位。出于同样的原因，我们没有远月价差的历史，因此2027年9月的6.84在自身分布中处于什么位置未知；它与4.00的近月中位数属于不同期限。

WTI投机者净多头占未平仓合约（1,889,422手）的5.24%，自2020年7月以来327周中有26周处于或低于该水平（中位数13.97%）；该区间的低点是2025年10月21日的1.99%。未平仓合约从两周前的1,841,811上升，因此这次削减并未伴随未平仓合约下降。

根据对交易台日志的编辑统计（并非查询结果），五个交易台共扫描了约200个序列，因此在其中一两个序列中出现第99百分位读数是偶然会发生的。这一判断依据的是月份匹配的水平、布伦特11月到期后的扩大以及曲线形态。曲线、近月合约、裂解价差和实时报价来自同一数据供应商。CFTC数据是单独的申报。油轮运价数据来自单一二手来源（Benzinga引用波罗的海交易所）。

反面证据

今年自身的历史是最有力的反证。连续价差在3月31日达到16.97，4月2日降至零以下（负2.51），4月7日为负3.68。这一路径跨越了布伦特换月（近月3月31日为118.35，4月1日为101.16），因此其中回归与合约月份变化的比例未知。10月1日从13.11降至9.44是换月造成的：当天12月对12月为11.47。

2027年9月的定价为6.84，约为12月13.71的一半。据Benzinga，高盛预计12月布伦特为90，WTI为81，价差为9。PRICE Futures Group的Phil Flynn在同一篇Rigzone文章中认为，瓶颈在柴油而非原油，价差已从13至14美元回落至7附近；Rigzone没有说明他衡量的是哪些合约，而那一周接近13的近月数值位于即将到期的布伦特11月合约上。我们的裂解价差数据部分支持他关于柴油的观点：仅以布伦特计价的裂解价差就很高，因此炼油商的收益不需要WTI折价。10月9日没有合约到期。

什么会改变判断

• 12月对12月价差在NYMEX布伦特12月合约于10月底停止交易之前，收于其10月1日（布伦特11月到期后的第一个交易日）水平11.47美元以下。这意味着到期后的扩大已经逆转。如果布伦特换月至1月后，近月价差仍高于12（10月9日1月对1月为11.25），则意味着价差持续存在。
• 波罗的海交易所美国墨西哥湾至鹿特丹的油轮收入向战前每天7.96万美元回落，而价差并未收窄。这将削弱运费机制的解释。
• 每周EIA原油出口数据或Kpler的9月出口量大幅跳升，将说明套利在发挥作用。
• 10月13日的CFTC报告，将于10月16日周五发布。10月6日WTI投机者净多头为99,060手。

常见问题

为什么布伦特比WTI高13.71美元？

以12月交割计，10月9日布伦特收于104.72，WTI收于91.01。布伦特为船运原油定价，因此航运成本和供应风险会反映在其中。一个二手来源（Benzinga引用波罗的海交易所）指出油轮收入接近每天30.82万美元。价格数据无法将其与布伦特供应风险溢价分开。

价差是刚刚扩大的吗？

是的。12月对12月从9月29日的8.91升至10月1日的11.47，再到10月9日的13.71。第一步上升的一部分跨越了布伦特11月合约到期；到期是否影响了12月合约价格未知。混合合约月份的近月价差在9月29日和30日（布伦特11月即将到期）分别为13.21和13.11，10月1日为9.44，10月9日为12.87。1月价差从7.80升至11.25。

这是创纪录的价差吗？

不是。自2016年7月以来的2,572天中，有7天的近月收盘价达到或超过12.87，全部在2026年，最宽为3月31日的16.97，该价差在数日内跌至零以下，其路径跨越了一次合约换月。同月12月价差只有九个交易日的历史。

为什么交易员不把廉价的美国原油运往海外，直到价差收窄？

有人这样做：Kpler经Benzinga称，8月美国原油出口为每天372万桶，比7月多4.5万桶。所提出的机制是，高油轮运价扩大了航运可以弥合的价差。油轮运价数据来自单一二手来源（Benzinga引用波罗的海交易所），而8月是所引用的最新Kpler出口数据，因此无法显示最近两周价差扩大期间发生了什么。

这一价差对美国炼油商意味着什么？

美国炼油商以与WTI挂钩的价格买入，以全球成品油价格卖出。基于混合合约月份的12.87原油折价约占以WTI计价的3-2-1裂解价差66.75美元的19%，其余是成品油利润。曲线定价到2027年9月时价差为6.84。

下一个数据点是什么时候？

9月CPI将于10月14日周三公布，10月13日的CFTC报告将于10月16日周五公布。

来源

Kresmion大宗商品仪表盘：布伦特、WTI、裂解价差和实时报价的futures_prices、futures_curve和commodity_prices查询，读取于2026年10月13日。

Benzinga，2026年10月12日：周一12月价差13.85，12月价差从11.47升至13.71，波罗的海交易所油轮收入和Kpler出口（二手），高盛对航运成本的看法及其12月预测，伊朗战争和航运路线。

Rigzone，2026年10月1日：Art Hogan谈船运定价，Phil Flynn对柴油的不同意见，Naeem Aslam谈霍尔木兹油轮风险和美国库存增加92.2万桶。

Schwab，2026年10月12日：CPI和财报日历，周一债券市场休市。

Continuum Economics，9月CPI前瞻：整体和核心预测，能源+5.5%。

CFTC，持仓报告：WTI非商业持仓，合约067651，报告日期2026年10月6日。数据来自Kresmion的cot_reports和cftc_history工具；未抓取该页面本身。