利差收窄，投机者四周内削减89%的比索多头

作者：Kresmion Research，2026年10月16日

截至10月6日的四周内，投机者将墨西哥比索期货多头削减了84,031张合约，占该头寸的88.7%，同期利差收窄。数据来自CFTC 10月6日（周二）的报告，这是Kresmion的cot_reports表中已载入的最新一期。10月13日的报告尚未载入，因此数据已滞后10天。非商业净多头（CFTC中通常被称为投机者的群体）从9月8日的94,732张降至10,701张，总多头减少71,101张，总空头增加12,930张，这一拆分受到9月合约换月的扭曲。大部分削减发生在Banxico于9月24日将利率维持在6.50%并取消按兵不动指引之后的两期报告中，此前美联储在9月16日加息至3.75%至4.00%。此次加息使利差收窄0.25个百分点，从2.75至3.00个百分点降至2.50至2.75。这一判断仅依赖速度：净头寸仍为多头。头寸与价格描述的是同一个市场，因此只算一次观察。

核心要点

数据显示了什么

比索净多头在9月8日为94,732张，9月15日为87,782张，9月22日为75,167张，9月29日为52,402张，10月6日为10,701张。四周内总多头从169,798降至98,697，减少71,101，总空头从75,066升至87,996，增加12,930。未平仓合约（即未结算合约总数）在9月8日为327,215张，10月6日为290,507张。以10月6日的数字衡量，84,031张的削减相当于市场的28.9%。

价格的波动幅度超过了美元。从9月8日到10月6日，USDMXN（每美元兑比索数，数值越高代表比索越弱）上涨6.26%，从16.9098升至17.9692，而美元指数上涨3.03%。每个USDMXN收盘价取自correlation_close_history的下一行，因为该表中的外汇数据行比其交易日晚一个工作日标注。USDMXN在Banxico决议前一天的9月23日上涨1.48%，决议当天9月24日上涨1.13%，9月25日上涨0.06%。这几天美元指数分别变动+0.50%、+0.19%和-0.32%。2022年以来的1,243个工作日变动中，有66个达到或超过1.13%。在削减幅度最大的截至10月6日的COT周内，USDMXN下跌0.41%，从18.0436降至17.9692。

自头寸统计日以来，比索持续走弱。10月8日Banxico公布了9月会议纪要，五位委员中有三位为降息留出空间，当天比索下跌约1.2%（Rio Times）。USDMXN在10月13日收于18.3739，10月14日收于18.4637，较9月8日分别上涨8.66%和9.19%。今天UTC时间05:19的USDMXN实时报价为18.409，当日-0.30%，本周+1.22%。我们没有10月6日之后的头寸数据，因此无法判断投机者在这段额外走势中做了什么。

机制

期货中的比索多头头寸可以赚取墨西哥与美国短期利率之间的利差，交易员称之为套息。美联储在9月16日将区间上调四分之一个百分点至3.75%至4.00%（Kresmion fred_series_history，DFEDTARL和DFEDTARU，以及Rio Times）。Banxico在9月24日将利率维持在6.50%，这是自5月7日降息以来连续第三次维持不变，通胀风险平衡偏向上行，且预计经济存在闲置产能（Trading Economics）。目前利差为2.50至2.75个百分点，低于加息前的2.75至3.00个百分点，当时美联储区间为3.50至3.75%（fred_series_history）。这是0.25个百分点的收窄，约为利差的9%，而净头寸的削减幅度为88.7%。

据Rio Times报道，Banxico还删除了关于将利率维持在当前水平的表述，彭博社将其解读为为降息打开了大门。9月29日，行长Rodriguez Ceja表示墨西哥不必照搬美联储。利差收窄和倾向降息的央行都会减少持有该头寸的回报。时间上并不严丝合缝：比索跌幅最大的一天出现在决议前一天，决议后一天几乎持平，而头寸削减最大的一周，USDMXN却略有回落。投机者在随后两期周报中分别削减了22,765张和41,701张合约。

第二层面的问题尚无定论。四周的拆分跨越了9月换月，当时总多头和总空头双双下降。换月之后，从9月15日到10月6日，总空头增加41,171张，总多头减少35,910张。在截至10月6日的一周，空头增加24,967张，而多头平仓16,734张。新增空头与多头平仓在这次变动中占比相当，因此这些数据无法说明可被迫平仓的多头是否已接近耗尽。下一期COT报告将显示这一拆分。

其他解释

美元普遍走强，与套息无关。美元指数在同一时期上涨3.03%，比索跌幅超过其两倍，但部分走势是普遍性的。从9月8日到10月6日，AUD/USD下跌3.30%，EUR/USD下跌3.22%（收盘价取自下一行）。欧元投机者在10月6日当周同样在卖出（净变动-36,076，处于其自身历史的0.012分位），而欧元收益率低于美元，因此套息无法解释这种卖出。

价格主导的离场。比索先在9月23日和24日下跌，之后头寸才被削减，因此趋势跟随者被止损与对套息的刻意重新考虑同样符合这一顺序。周报无法区分一周内事件的先后，所以两者无法分开。

季度到期的假象。对净头寸而言这一解释被排除，但对总头寸则不然。9月到期落在9月15日的报告周，两次大幅削减发生在9月29日和10月6日，而且未平仓合约在最后一周上升，从274,821升至290,507。换月确实扭曲了9月15日当周的总头寸：多头下降35,191，空头下降28,241，而净头寸仅下降6,950，未平仓合约从9月8日的327,215降至9月22日的266,061。表中四次更大的周度削减都发生在季度到期周。

对冲重新分类。非商业类别是一个传统分组，把基金与其他大型交易者混在一起，部分多头可能是对墨西哥资产的对冲，因与此无关的原因而被平掉。规模未知。

基准比率

窗口为2020年7月7日至2026年10月6日，cot_reports中共327份周报。周变动-41,701排名第5（共326个）；更大的四次为-99,460（2022年12月20日）、-68,739（2024年6月18日）、-63,593（2022年3月15日）和-59,107（2022年6月14日）。四周变动-84,031排名第5（共323个），但更大的四个值是2022年12月20日至2023年1月10日之间结束的重叠窗口，属于同一个事件。它是表中第二大的独立事件。

该表从2020年开始，因此我们查阅了CFTC历史文件（合约095741）。2020年3月的削减更大：净多头从3月3日的131,181降至3月31日的7,665，削减123,516。2020年之前的四周变动未做计算，所以与2008年或2016年相比的规模未知，我们不作创纪录的判断。

水平属于正常。净头寸占未平仓合约的3.68%，327周中有103周（含本周）处于或低于该水平，即第31百分位，最小值为-32.0%。此前52周平均值（2025年10月7日至2026年9月29日）为35.7%，因此该头寸已从拥挤的多头变为小规模多头。

关于广度，AUD、NZD和MXN的周净变动同时处于各自最低5%的情况，在326周中只出现1周，即10月6日。该检验是在我们看到数据之后才选定这三种货币的，所以这个计数描述的是该周，并不是p值。较少量身定制的版本观察七个美元货币对（AUD、NZD、MXN、EUR、CAD、BRL、GBP）：四个或更多同时处于各自最低5%的情况在326周中有2周，即2024年7月30日和2026年10月6日。前端的选择问题同样重要。我们筛选了19至20个非加密COT市场，其中14个按53周z值筛选，以及约60个跨资产比较，MXN是按最大绝对z值选出的。这会夸大任何单一百分位，因此上述基准比率来自对测量值不加筛选的完整表格分布。

反面证据

反对套息特定说法的最有力证据是欧元。同一周内欧元投机者的卖出力度几乎与比索投机者相当，而美元普遍走强可以同时解释两者。AUD、NZD、MXN和EUR共享同一个美国利率和美元因子，因此它们的走势不能相互印证。AUD净头寸在9月8日至10月6日从-34,870降至-98,588，198,726张的总空头是2020年7月以来cot_reports中的最大值。占未平仓合约328,682张的比例为60.5%，2020年以来有38周超过这一比例，而且未平仓合约在9月换月前后大幅跳动，因此该占比是一个被扭曲的指标。NZD净头寸从+6,232降至-29,346。美元指数期货的投机者几乎没有变化，10月6日当周从11,881变为12,011，不过该合约对美元的反映有限。

比索净头寸仍为多头，为+10,701，且水平属于正常，所以这一判断仅依赖速度。2020年3月和2022年12月的更大削减表明，这种规模的变动在该合约中每十年会出现几次。头寸与价格也是同一个市场，因此USDMXN上涨并不是对头寸数据的第二重印证。唯一独立的一环是政策记录，即Banxico声明和行长的讲话。它解释了时间点，但没有解释规模。central_bank_rates表只保存一个月的历史，因此除9月16日的加息外，利差随时间收窄了多少未知。

什么会改变这一判断

CFTC 10月13日（周二）的报告尚未进入cot_reports。CFTC通常在周五发布，也就是今天。如果比索净头寸回升到52,402（9月29日水平）以上，则此次平仓只是为期两周的洗盘。如果空头大幅跳升至87,996以上而多头保持不变，则新的押注正在取代平仓。如果USDMXN收盘回落到18.04（9月29日收盘价）以下，而美元指数保持在102附近，则走势中比索特有的部分已经消失。如果下周AUD、NZD和EUR的卖出反转而MXN没有，则美元因子的解释会被削弱。

Banxico于10月8日公布的9月会议纪要是头寸统计日之后的已观察事件：五位委员中有三位为降息留出空间，当天比索下跌约1.2%。只有10月13日及之后的报告才能显示投机者随后的行动。

美联储将于10月27日和28日开会，Banxico将于11月5日做出决议。美联储再次加息或Banxico降息都会使2.50至2.75个百分点的利差进一步收窄，而Banxico维持利率并恢复指引则会加大反对这一判断的理由。USDMXN在10月14日收于18.4637。

常见问题

投机者已经离开比索了吗？

没有。非商业净头寸在10月6日仍为多头10,701张，占未平仓合约的3.7%，9月8日为94,732张。总多头98,697张仍大于总空头87,996张。

这是创纪录的削减吗？

在我们检查的数据中不是。在cot_reports中，这次四周削减是2020年7月以来第二大的独立事件。2020年3月在CFTC历史文件中更大（-123,516），而2020年之前的四周变动未做计算，因此与更早年份的比较未知。

为什么利差收窄会影响期货头寸？

比索多头可以赚取墨西哥与美国短期利率之间的利差。当美联储加息而Banxico维持利率并取消按兵不动指引时，利差收窄至2.50至2.75个百分点，持有该头寸的回报下降。期货数据无法显示交易者行动的原因，所以这只是一个候选渠道。

这会不会只是美元走强？

部分是。美元指数上涨3.03%，而USDMXN上涨6.26%，同一周欧元投机者也在卖出，这是套息无法解释的。USDMXN在窗口内的几天里涨幅也超过美元指数，包括Banxico决议前一天的9月23日（+1.48%对+0.50%），以及纪要公布当天的10月8日（+1.18%对-0.10%）。这表明也存在比索特有的因素，但数据无法将两者分开。

我们何时能了解更多？

CFTC 10月13日的报告通常在今天10月16日发布，它将显示多头是否继续平仓，或是否出现了新的空头。美联储将于10月27日和28日开会，Banxico将于11月5日做出决议。

资料来源

Rio Times, Banxico Governor Says Mexico Need Not Follow the Fed With Rates at 6.5%, September 30, 2026：美联储9月16日加息至3.75至4.00，Banxico 9月24日维持6.50不变，取消按兵不动指引，行长9月29日讲话，会议日期。

Trading Economics, Banxico Holds Key Rate at 6.50% in September, September 24, 2026：利率维持6.50%不变，通胀风险偏向上行，预计存在闲置产能。

Rio Times, Mexican peso and the Banxico minutes, October 12, 2026：Banxico 9月会议纪要于10月8日公布，五位委员中有三位为降息留出空间，当天比索下跌约1.2%。

Kresmion Research, cot_reports (CFTC Commitments of Traders), report dates July 7, 2020 to October 6, 2026：MXN/USD、AUD/USD、NZD/USD、EUR/USD和USD INDEX的非商业头寸与未平仓合约。

Kresmion Research, cftc_history, contracts 095741 and 232741：2020年3月比索四周削减，以及AUD和NZD头寸。

Kresmion Research, correlation_close_history, USDMXN, DXY, AUDUSD, EURUSD：截至2026年10月15日的每日数据行；外汇货币对数据行比其交易日晚一个工作日标注，因此收盘价取自下一行。标注为10月16日的行被排除，因为EURUSD行是10月6日的过期副本。

Kresmion Research, fred_series_history (DFEDTARL, DFEDTARU) and central_bank_rates：10月15日美联储目标区间3.75至4.00，2026年10月Banxico利率6.50%。

Kresmion Research, forex_rates, USDMXN=X：2026年10月16日UTC时间05:19的实时报价18.409。