投机者持有CFTC数据自2012年以来最大的澳元净空头头寸，并为持有该头寸支付利差成本

作者：Kresmion Research，2026年10月23日

10月13日（周二），投机者持有117,299手澳元期货合约的净空头头寸，为CFTC自身周度数据自2012年以来的最大值。这里的投机者指CFTC的非商业持仓交易者。他们的空头为215,688手，多头为98,389手，未平仓合约为339,464手，而澳大利亚政策利率4.60%高于美国中间值3.875%。我们之所以说“自2012年以来”，是因为在该年之前，我们只读取了CFTC文件中大约七分之一的周度数据。相对于未平仓合约来看，这一头寸属于普通水平，而且我们掌握的数据已有十天之久。

核心要点

数据显示了什么

CFTC在每周五发布持仓报告（commitments of traders），所反映的是此前周二的持仓。10月13日的报告是我们数据表中20个市场都已有的最新一期。CFTC的时间表列出了今天10月23日和10月30日的发布（CFTC），因此10月20日的持仓今天已公布，但我们这边尚未载入。

这一头寸是在9月到期后的第一个干净周迅速建立的。9月22日，净头寸为-46,814，未平仓合约为306,488。随后依次为-63,239（9月29日）、-98,588（10月6日）和-117,299（10月13日）。这三周里，空头从155,347增至215,688，多头从108,533降至98,389。由于70,485手的变动中有60,341手是新增空头，这主要是新增的卖出，多头仅减少10,144。三周净变动在325个窗口中排第4；更大的三个窗口分别始于2024-12-17（-93,307）、2024-12-24和2024-12-31，都处于2024年12月到期前后。

我们从9月22日开始计算，是因为未平仓合约在季度换月时从9月15日的493,141降至9月22日的306,488，这会扭曲跨越该周的比较。

为了称该水平为自2012年以来最大，我们读取了该合约从2012-01-03至2026-10-13的每一份CFTC周报，共772份，方法是合并CFTC文件的三次错位提取。2012年至2018年最大的净空头为-76,851（2015-03-10）。空头手数215,688是772周中最高，2012年至2018年的最高值为111,397（2015-11-17）。2012年之前，我们读取的是CFTC文件的稀疏提取，约七分之一的周度数据，涵盖1987年至2011年。在该样本中，最大净空头为11,327手（2006-03-21），未平仓合约从未超过152,865（2011-03-08）。我们没有核查2012年之前的每一周，因此不作历史最高的断言。

机制

这一空头是在逆着利差持有。做空澳元的投机者放弃了利差，按政策利率计算每年为0.725个百分点（4.60%对3.875%）。我们没有测算期货头寸在实践中的成本，所以这一数字只是政策利率差，并不更精确。澳大利亚国内数据也偏向另一方向。截至8月的年度澳大利亚CPI上升4.0%，高于7月的3.5%，不过截尾均值通胀保持在3.6%不变，汽车燃料12个月内上涨13.5%（ABS）。10月21日在悉尼（报道时间为格林尼治时间10月20日21:56），澳大利亚联储副行长Hauser表示通胀前景看起来比预测更差，但未预告加息，此时距11月3日的决议还有一段时间（investingLive）。

即便如此，仍有三个渠道可以解释这一空头。第一是亚洲需求。澳元常被用作亚洲需求和大宗商品相关增长的代理，并且全天候交易。想用一个期货表达“亚洲增长风险”或“美元走强”的交易者可能会选择它。我们注意到时间点：10月22日以芯片股为主的亚洲市场抛售（Kospi -3.52%，Nikkei -2.65%）以及Brent的结算价113.17都发生在10月13日报告日期之后（CappNotes），因此它们不可能推动了这一头寸的建立，不过对该头寸是否奏效很重要。COT并不记录交易者持仓的原因。

第二是长端利率。澳大利亚与美国10年期收益率之差在3月达到峰值+0.68（4.926对4.246，月均值），9月为+0.29（5.283对4.989），澳大利亚使用OECD数据，美国使用美联储H15序列。这压缩了持有澳元多头者在久期上获得的收益缓冲，但该差距自6月以来一直在+0.29与+0.36之间持平，因此无法解释始于9月下旬的头寸建立。

第三是趋势跟随。在三个建仓周内，澳元下跌2.3%，从9月22日的0.7119跌至10月13日的0.6956，空头随之增加。此前它已从9月8日的0.7221下滑1.4%至9月22日的0.7119，当时空头持平。

次一层的要点是风险敞口。一个拥挤且需要支付利差的方向面临两个已排定的国内事件：10月28日（澳大利亚时间）的9月CPI，以及11月3日澳东部夏令时下午2:30的澳大利亚联储决议（The Adviser）。如此大且如此新的空头，比利差中性的头寸更容易受到偏鹰的国内意外冲击。澳元自10月13日收盘以来已上涨0.77%，今天UTC 05:17报0.7010，此前10月16日的收盘低点为0.6919。数据无法说明空头是在什么价位建仓的，因此也无法说明有多少正在亏损。

其他解释

有四种解读与“对澳大利亚的看法”相竞争。

美元整体交易。在同一份报告中，EUR/USD净头寸为-137,573（328周中排第1，三周变动-85,239），GBP/USD为-106,964（328周中排第1，-24,396）。NZD/USD净空头在三周内增加35,621，CAD/USD增加41,555。如果澳元只是做空美元一篮子货币中的一环，这一纪录对澳大利亚本身说明不了什么。与此相对，澳大利亚三周的空头增加量（60,341）是其自身历史上325个窗口中最大的。但NZD/USD的增加量（38,669）同样是其自身历史上最大的，EUR/USD增加的合约更多（87,460，在其自身历史上排第二，净变动-85,239，而澳元为-70,485），只有英镑变动小得多（净-24,396）。美元指数合约中的投机者净头寸处于区间中部，为+12,919（328周中排第193），因此这一建仓并未体现在该合约中。

更大的市场。未平仓合约为339,464，而2021年和2022年约为150,000至200,000。更大的期货市场会在信念没有变化的情况下创下合约数量纪录，这就是我们同时报告占未平仓合约比例的原因。

对冲与相对价值。持有澳大利亚股票、矿业股或债券的基金可能用期货对冲货币，非商业空头也可能是跨资产交易的货币腿。这些在表现上是投机者空头，却没有方向性观点，而COT报告无法区分它们。

趋势跟随。这一头寸的建立与价格下跌同步，因此可能是对价格的反应。

基准概率

在CFTC自2012年以来的772份周报中，-117,299的净头寸是最低的，此前低点为2024-03-19的-107,538。在我们自2020-07-07以来的328周中，它排第1。空头手数215,688是772周中最高。三周空头增加量60,341在325个窗口中排第1，三周净变动排第4，因为更大的三个窗口出现在2024年12月到期前后多头被平仓之时。

分母改变了图景。净空头占未平仓合约的比例为34.55%，328周中有93周更深，这使其处于从最深端起约28%的位置。最深为2025-08-26的52.61%，当时合约数量仅为-100,590。

关于搜索空间：我们将20个COT市场与各自历史进行了排名，并为本文重新排名了12个。对于20个市场，某个市场每周有328分之1的概率处于其自身低点，则至少有一个市场如此的概率约为6%，而且由于持仓序列逐周具有持续性，真实概率更高，因此扫描中出现一个极值并不稀奇。三种非美元货币同时处于低点，指向共同的美元因子，这是我们的第一种替代解释。772周的核查只针对澳元进行，因此“自2012年以来”的说法依赖于核查前选定的一个市场。持仓与价格是不同的来源，但不是独立的证据，因为趋势跟随在机制上把它们联系起来，所以我们不把它们视为相互印证。政策利率、长端收益率、CPI和澳大利亚联储的评论描述的是背景，并不能证实这一押注。

反面证据

以调整了市场规模的指标衡量，这一头寸并不极端：328周中有93周更深，合约数量纪录大部分反映的是一个大约翻了一倍的市场。澳元自报告日期以来也已上涨，10月23日UTC 05:17为0.7010，一周上涨1.32%，比10月13日收盘高0.77%。而且这些持仓已有十天之久。今天发布的10月20日报告可能已经显示出回补。

什么会改变判断

今天的CFTC发布（截至10月20日的持仓）和10月30日的发布（截至10月27日的持仓）。如果净空头回到-98,588（10月6日水平）以内，或空头低于198,726，就意味着建仓已经停滞或逆转。其次是两个国内事件：10月28日（澳大利亚时间）的澳大利亚9月CPI和11月3日的澳大利亚联储决议。FOMC在美国时间10月28日决议，晚于澳大利亚CPI发布，日本央行在10月30日决议（Robert Savage）。

广度是另一个检验。如果EUR和GBP的净空头缩减而澳大利亚空头保持不变，则该头寸是澳大利亚特有的。如果三者一起缩减，则是一次美元交易。在价格方面，若回升至0.7119之上（建仓开始时的9月22日收盘价）而空头不变，也会改变判断。10月23日UTC 05:17澳元为0.7010。

常见问题

这是创纪录的澳元空头吗？

这是CFTC周度数据自2012年以来的最大净空头：10月13日为-117,299手，核查了772周，此前低点为2024-03-19的-107,538。2012年之前我们只读取了约七分之一的周度数据，因此不宣称是历史最高纪录。

相对于市场，这一头寸大吗？

没那么大。占未平仓合约的比例为净空头34.55%，自2020年7月以来的328周中有93周更深。最深为2025-08-26的52.61%。

投机者持有这一空头要付出什么成本？

按政策利率计算，每年约0.725个百分点：澳大利亚4.60%对美国中间值3.875%（BIS，2026年10月）。我们没有测算期货头寸的实际成本。

这是对澳大利亚的看法，还是对美元的看法？

这份报告无法区分两者。EUR/USD与GBP/USD净头寸同样处于328周低点，且EUR/USD与NZD/USD在同样三周内以相近速度增加了空头，这符合美元整体交易。英镑的变动较小。

接下来的日期是什么？

CFTC今天发布10月20日的持仓，并在10月30日发布10月27日的持仓。澳大利亚9月CPI在10月28日（澳大利亚时间），澳大利亚联储在11月3日澳东部夏令时下午2:30决议。

来源

CFTC, Commitments of Traders 2026 release schedule：10月23日和10月30日周五发布周二数据。

ABS, Consumer Price Index, Australia, August 2026：截至8月的年度CPI为4.0%，7月为3.5%；9月CPI将于10月28日公布。

The Adviser, When will the RBA meet in 2026?：澳大利亚联储决议在11月2日至3日，第二天澳东部夏令时下午2:30公布。

investingLive, RBA's Hauser says inflation outlook worse than forecast ahead of 3 November decision：Hauser于10月21日在悉尼的讲话，格林尼治时间10月20日发布。

CappNotes, Closing Look, Thursday, October 22, 2026：10月22日Kospi和Nikkei的走势以及Brent结算价。

Robert Savage, The Week Ahead: Contagion：FOMC在10月28日，日本央行在10月30日。