Los especuladores acumularon una posición larga récord en cobre ante la decisión arancelaria de EE.

Por Kresmion Research, 7 de julio de 2026

Los especuladores en futuros de cobre acumularon una posición larga neta récord a mediados de mayo y llevan un mes deshaciéndola, con el mayor recorte en el informe semanal más reciente de la CFTC. El nuevo informe Commitments of Traders, con fecha del 30 de junio y publicado el lunes después de que el festivo del 4 de julio retrasara su difusión, muestra que los operadores no comerciales en futuros de cobre del COMEX tienen una posición larga neta de 64.788 contratos, o el 25,47 por ciento del interés abierto. Es una caída desde un máximo del 29,42 por ciento del interés abierto el 19 de mayo, la lectura más alta de los 61 informes semanales que sigue Kresmion, y la posición ha perdido ya 14.045 contratos, alrededor del 18 por ciento de la posición larga neta máxima, en los cuatro últimos informes.

El detalle que importa es quién se movió. En la última semana, las posiciones largas brutas cayeron en 6.794 contratos, mientras que las cortas brutas permanecieron prácticamente sin cambios, con un aumento de apenas 38. Nadie nuevo apuesta contra el cobre. Es el grupo que apostaba a su favor el que se está retirando.

El deshacimiento comenzó antes de la fecha límite arancelaria y continuó después. El Departamento de Comercio debía entregar a la Casa Blanca, a más tardar el 30 de junio, una evaluación actualizada del mercado estadounidense de cobre refinado, base para decidir si se impone un arancel escalonado a las importaciones de cobre refinado, propuesto en el 15 por ciento a partir de enero de 2027 y con un aumento al 30 por ciento en 2028. Al cierre de esta edición no se ha hecho pública ninguna decisión. La posición especulativa acumulada durante la antesala del arancel empezó a deshacerse antes de que llegara la fecha límite y siguió deshaciéndose después.

Qué muestra el nuevo informe

Con el 25,47 por ciento del interés abierto, la posición sigue en el percentil 82,7 de los informes del último año, frente a una media anual del 20,19 por ciento. La posición sigue siendo elevada para los estándares del último año incluso después de un mes de reducción. La puntuación z frente a las 52 semanas anteriores ha bajado de +2,55 a mediados de mayo a +1,07 en la actualidad.

La reducción neta de 6.832 contratos en la última semana es la mayor de una sola semana en todo el deshacimiento.

La operación arancelaria ya se produjo, en los almacenes

La explicación habitual de la posición es sencilla. Un arancel a las importaciones de cobre refinado encarecería el cobre dentro de Estados Unidos respecto al de fuera, así que los operadores aumentaron sus largos en futuros del COMEX y los comerciantes físicos enviaron metal a EE. UU. antes de cualquier fecha de entrada en vigor. Ese segundo flujo es medible y enorme. Los inventarios del COMEX subieron de unas 80.000 toneladas en febrero de 2025 a un récord de 652.200 toneladas a finales de junio, mientras que las existencias de la Bolsa de Metales de Londres cayeron a 352.100 toneladas, cerca de un mínimo de tres meses, según el informe de mercado de TradingKey del 26 de junio. Las importaciones estadounidenses de cobre refinado en bruto promediaron unas 140.000 toneladas al mes entre enero de 2025 y mayo de 2026, casi el doble de la media mensual de 2024, según el mismo informe.

Dicho de otro modo, la anticipación física al arancel está en gran parte completada. EE. UU. está sentado sobre una montaña récord de cobre importado ante un derecho que aún no existe. Decida lo que decida la Casa Blanca, el metal ya se movió. Una posición larga especulativa en futuros es una apuesta sobre lo que aún no ha ocurrido, y con cada mes de inventarios récord queda menos margen de efecto para el arancel. La liquidación de cuatro semanas es coherente con esa aritmética, aunque el informe no registra por qué vendió cada operador.

Agosto de 2025 es el precedente que el mercado recuerda

Esta misma operación ya se deshizo violentamente una vez. En julio de 2025, el Gobierno anunció un arancel del 50 por ciento sobre los productos semielaborados de cobre a partir del 1 de agosto, y el cobre refinado, el metal que realmente cotiza el mercado de futuros, quedó excluido, según la proclamación del Federal Register. El análisis de ING señala que el diferencial COMEX-LME había alcanzado unos 2.937 dólares por tonelada a finales de julio de 2025, cuando se temió brevemente un arancel del 50 por ciento sobre todo el cobre.

Los datos de posicionamiento de Kresmion muestran lo que esa exclusión hizo con la posición larga especulativa: entre los informes del 29 de julio y del 5 de agosto de 2025, la larga neta se desplomó de 37.347 contratos a 20.686, una reducción del 45 por ciento en una sola semana. Los operadores que vivieron esa semana saben con qué rapidez se revaloriza una posición arancelaria cuando la decisión llega más suave de lo temido. El deshacimiento actual, repartido a lo largo de un mes y no de una sola semana, se lee como un mercado que esta vez opta por no esperar al anuncio.

Las explicaciones que no tienen que ver con el arancel

Dos explicaciones mecánicas merecen ser consideradas con justicia, porque los datos de la CFTC ya han producido distorsiones antes.

Primero, el ciclo de entrega. La semana del informe del 30 de junio coincidió con el primer día de aviso del contrato de cobre de julio del COMEX, cuando los largos que no pretenden recibir la entrega deben salir. Pero la misma semana del calendario en los cinco ciclos de entrega anteriores que sigue Kresmion produjo cambios netos que van desde un descenso de 759 contratos hasta un aumento de 9.776, incluido un aumento de 4.257 contratos en la semana equivalente de 2025. La reducción de 6.832 contratos de esta semana queda muy fuera de ese rango, y el retroceso abarca cuatro informes, la mayoría de ellos lejos de cualquier ventana de entrega. El ciclo de entrega no reproduce este patrón.

Segundo, el ajuste de posiciones de fin de trimestre. Aquí el historial es más variado: de los tres cierres de trimestre anteriores en los datos, en dos aumentó la larga neta en cobre, pero en diciembre de 2025 hubo una reducción de 7.249 contratos comparable a la de esta semana. Un recorte de fin de trimestre de unos pocos fondos grandes podría explicar una parte significativa de la última semana en concreto. No puede explicar el mes de liquidación anterior.

Una tercera explicación, la simple toma de beneficios tras una fuerte subida, no puede separarse de la historia arancelaria con estos datos. El informe muestra quién salió y en qué volumen. No muestra por qué.

Lo que contradice esta lectura

El precio no ha confirmado la salida. El cobre del COMEX cotizaba a 6,21 dólares la libra el 7 de julio, con un alza del 1,9 por ciento en la última semana según los datos de mercado de Kresmion, y alrededor de un 4,4 por ciento por encima del cierre de 5,9485 dólares que TradingKey registró el 24 de junio. Goldman Sachs elevó a finales de junio su previsión de fin de año para el cobre en la LME de 12.465 a 13.735 dólares por tonelada y contempla precios posiblemente superiores a 14.000 dólares en el segundo semestre si los aranceles entran en vigor, según el mismo informe de TradingKey. Si la operación arancelaria simplemente se estuviera extinguiendo, el precio que la paga también debería estar perdiendo fuerza, y no es así. La estrechez física fuera de EE. UU., donde las existencias de la LME están cerca de mínimos de tres meses, es una posible explicación, y recuerda que los especuladores de futuros que se siguen aquí son solo uno de varios grupos en este mercado.

También conviene decir que las posiciones saturadas pueden persistir mucho más de lo esperado. En el mismo informe, los especuladores de gas natural registraron una larga neta equivalente al 65,28 por ciento del interés abierto, la más alta en las 61 semanas de registros de Kresmion, y esa posición se ha mantenido por encima del 52 por ciento del interés abierto durante meses.

El resto del informe del 30 de junio

El informe retrasado actualizó varias posiciones que esta mesa ha cubierto recientemente. Los especuladores en futuros de Bitcoin del CME registraron su quinto extremo consecutivo de larga neta, con el 20,56 por ciento del interés abierto, un nuevo máximo de 61 semanas con una puntuación z de +2,86, aunque el interés abierto cayó un 10,8 por ciento en la semana, de modo que parte de esa ganancia de cuota se debe a un denominador menguante. La posición corta en libra esterlina que encabezó la nota del 5 de julio de Kresmion se moderó en lugar de profundizarse: corta neta de 102.147 contratos frente a 105.719 la semana anterior, con los cortos brutos recortados en 7.195. Aquella nota señaló este informe como el dato a vigilar, y la respuesta fue una cobertura marginal, la primera desde el informe del 2 de junio. El euro cuenta la historia más marcada: los especuladores recortaron su larga neta en euros de 30.158 contratos a 1.099, del 3,84 por ciento del interés abierto al 0,14 por ciento, en una semana, mediante una acumulación real de 17.385 nuevos cortos brutos y no por un efecto de vencimiento. La última gran divisa en la que la comunidad especulativa seguía larga frente al dólar está ahora prácticamente neutral, días antes de que la Reserva Federal publique el miércoles las actas de la primera reunión presidida por Kevin Warsh. Dos días después, Kresmion aplicó la misma lente de posicionamiento al petróleo, donde los especuladores afrontaron el shock iraní del 8 de julio con una de sus posiciones en crudo más ligeras del año, la imagen invertida de la larga saturada en cobre.

Qué cambiaría la lectura

Dos hechos observables lo zanjarán. El primero es el propio anuncio de la Casa Blanca, cuando llegue: un arancel firme del 15 por ciento confirmado para enero de 2027 pondría a prueba si los 97.411 largos brutos restantes se reconstruyen, mientras que una exclusión o un aplazamiento al estilo de agosto de 2025 pondría a prueba cuánto del 25,47 por ciento del interés abierto que sigue en pie es prima arancelaria. El segundo es el próximo informe COT, con fecha del 7 de julio y previsto para el viernes 10 de julio, que mostrará si la liquidación se prolongó una quinta semana de seis o se detuvo. Una tercera semana consecutiva de reducción de largos de cinco cifras con la decisión aún pendiente indicaría que el mercado sale con independencia del fallo. Una reconstrucción indicaría que el récord de mayo era una posición que el mercado aún quiere.

Puntos clave

Preguntas frecuentes

¿Qué es el informe Commitments of Traders de la CFTC?

Un informe semanal de la Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos de EE. UU. (CFTC) que muestra las posiciones en futuros de distintas categorías de operadores cada martes. Las posiciones no comerciales, en manos de especuladores como los fondos de cobertura y no de coberturistas físicos, son la serie utilizada aquí. El informe del 30 de junio se publicó el lunes 6 de julio porque el festivo del 4 de julio retrasó su difusión.

¿Qué vencía exactamente el 30 de junio?

El Departamento de Comercio debía entregar al presidente una evaluación actualizada del mercado estadounidense de cobre refinado, exigida por la proclamación de la Sección 232 de agosto de 2025. Sirve de base para decidir si se impone un arancel escalonado a las importaciones de cobre refinado, propuesto en el 15 por ciento a partir de enero de 2027 y con un aumento al 30 por ciento en 2028. El plazo de la evaluación ha vencido y a 7 de julio no se había hecho pública ninguna decisión.

¿Significa el deshacimiento especulativo que los precios del cobre caerán?

No por sí solo. El posicionamiento especulativo en futuros es un grupo dentro de un mercado que también incluye comerciantes físicos, productores y consumidores. El precio del cobre subió alrededor de un 4 por ciento desde finales de junio hasta el 7 de julio mientras se recortaba la larga especulativa, y los inventarios de la LME fuera de EE. UU. están cerca de mínimos de tres meses. Kresmion documenta lo que hizo el posicionamiento y no hace predicciones de precios.

¿Qué le ocurrió a esta operación en agosto de 2025?

El Gobierno impuso un arancel del 50 por ciento sobre los productos semielaborados de cobre, pero eximió al cobre refinado, la calidad que cotizan los futuros del COMEX. La larga neta especulativa cayó un 45 por ciento en una sola semana, de 37.347 contratos el 29 de julio de 2025 a 20.686 el 5 de agosto de 2025, el deshacimiento más rápido en los registros de Kresmion para este mercado.

Fuentes

• CFTC Commitments of Traders, informes con fecha del 30 de junio de 2026 y semanas anteriores, a través de la base de datos de posicionamiento de Kresmion (cot_reports)
• Datos de mercado de Kresmion: cobre COMEX a 6,2125 $/lb, 7 de julio de 2026, 07:58 UTC
• TradingKey, "Copper price analysis: COMEX and LME inventories, tariffs," 26 de junio de 2026: https://www.tradingkey.com/analysis/commodities/metal/261993589-copper-inp-comex-lme-tin-tradingkey
• ING Think, "What's next for US copper import tariffs?", 12 de junio de 2026: https://think.ing.com/articles/whats-next-for-us-copper-import-tariffs/
• Federal Register, "Adjusting Imports of Copper Into the United States," 5 de agosto de 2025: https://www.federalregister.gov/documents/2025/08/05/2025-14893/adjusting-imports-of-copper-into-the-united-states
• Kresmion Research Notes, 5 de julio de 2026: https://kresmion.com/daily-brief/2026-07-05