La liquidez es abundante y el coste real del dinero sigue subiendo.

Por Kresmion Research, 13 de julio de 2026

Al sistema financiero estadounidense no le falta liquidez. Las reservas bancarias y los demás saldos que Kresmion sigue como liquidez neta se sitúan cerca del techo de su rango desde la primavera, a casi una desviación típica completa por encima de su media reciente. Sin embargo, en el modelo de régimen transversal de activos de Kresmion, la liquidez es el componente que menos ayuda. La razón no es cuánto dinero hay en el sistema. Es lo que ese dinero cuesta ahora. El informe de inflación de junio, previsto para el martes por la mañana, es lo próximo que moverá ese precio.

Esta es una nota sobre cómo encajan las piezas, no una previsión. Describe el planteamiento actual y qué confirmaría o desmentiría la lectura. No predice el dato de inflación ni la reacción del mercado.

De qué está hecho el rendimiento

Un rendimiento nominal del Tesoro se divide en dos partes: el rendimiento real, que es la rentabilidad después de la inflación esperada, y la inflación implícita, que es la inflación que espera el mercado. El rendimiento nominal a 10 años apenas se ha movido en el último año, con un alza de alrededor de una décima de punto. Bajo esa superficie plana, la composición cambió. El rendimiento real subió un tercio de punto mientras la inflación implícita bajaba una quinta parte. El mercado pide más compensación real por mantener un bono del Tesoro aunque espera menos inflación. Esa es toda la historia del año en el 10 años, y el nivel del rendimiento la oculta. Once días después, la misma divergencia se había ampliado aún más y el bono del Tesoro a dos años había subido hasta 56 puntos básicos por encima del techo del propio rango objetivo de la Fed, la mayor diferencia desde 2022.

Por qué la liquidez abundante no ayuda al panorama de riesgo

El modelo de régimen de Kresmion puntúa el entorno transversal de activos a partir de cuatro factores: crecimiento, liquidez, apetito por el riesgo y volatilidad. La liquidez tiene el mayor peso, un 40 por ciento, porque la cantidad de dinero en el sistema suele marcar el tono de los activos de riesgo. Ahora mismo la cantidad es alta. El indicador de liquidez neta está cerca del techo de su rango desde que se abrió la ventana del régimen a finales de abril.

Aun así, el factor apenas aporta nada. La liquidez sumó alrededor de 0,03 puntos a una puntuación de régimen bruta de 0,13 en la última lectura. El apetito por el riesgo, con un peso menor del 30 por ciento, aportó casi el triple. La razón por la que la liquidez está apagada es el rendimiento real. Cuando sube el coste real del dinero, el mismo volumen de reservas sostiene menos toma de riesgo, porque el listón que debe superar cada activo ha subido. Abundante y caro a la vez se compensa en neutral, y el modelo lo lee así. Su etiqueta de tipos está en endurecimiento aunque la cantidad de liquidez sea holgada.

Ese es el planteamiento en una línea. Hay mucho dinero, y se ha encarecido silenciosamente en términos reales, por lo que hace menos de lo que sugiere su cantidad.

Dónde encaja el informe de inflación de junio

El dato del martes es el próximo factor que mueve el rendimiento real, porque el rendimiento real es el rendimiento nominal menos lo que el mercado espera de inflación. Los economistas encuestados antes del dato esperan que la tasa interanual general se modere hacia la zona alta del 3 por ciento, ayudada por una fuerte caída de la gasolina, con una inflación subyacente más persistente, cerca del 2,9 por ciento, según los avances de Kiplinger y CNBC. Son expectativas, no resultados, y Kresmion no añade su propia cifra.

El mecanismo importa más que la apuesta. Un dato subyacente suave da margen a la Reserva Federal y tiende a bajar los rendimientos reales, lo que permite que la abundante liquidez del sistema haga más de lo que implica su cantidad. Un dato subyacente firme empuja los rendimientos reales en sentido contrario y mantiene alto el listón. El presidente de la Fed, Kevin Warsh, que dijo el 1 de julio que los precios son demasiado altos, comparece ante el Congreso esa misma mañana, así que la señal de tipos y el dato de inflación llegan juntos. El rango objetivo de la Fed es del 3,50 al 3,75 por ciento, y la próxima reunión de política monetaria es el 28 y 29 de julio.

El régimen se ha suavizado durante tres días

La puntuación transversal se ha moderado durante tres sesiones seguidas, de 0,20 a 0,15 y a 0,14 en la medida suavizada, y la convicción del modelo bajó de un acuerdo alto a una lectura más dividida. El movimiento es pequeño y la etiqueta del régimen sigue siendo Neutral, en su decimoctavo día. Lo que la está erosionando no es el crecimiento. El factor de crecimiento sí cayó en la última semana, pero desde una lectura inusualmente alta de vuelta hacia su mediana, así que es reversión a la media y no un susto de crecimiento. Lo que sigue sosteniendo la puntuación es el apetito por el riesgo, y el apetito por el riesgo es el factor que se desvanece más rápido cuando falta un día para un dato relevante.

La prueba más sólida contra esta lectura

El hecho evidente que contradice un enfoque prudente es que nada de esto ha frenado a la renta variable. El S&P 500 cerró el viernes en 7.575,39, a menos de un uno por ciento de su récord de junio, según datos de mercado recopilados por Advisor Perspectives. Un rendimiento real realmente demasiado alto para los activos de riesgo suele manifestarse en un mercado de acciones que sufre, y este no lo ha hecho.

Dos puntos más tienen cabida aquí. Un rendimiento real del 2,31 por ciento es elevado frente al último año, pero no extremo para los estándares de los últimos años, cuando los rendimientos reales se mantuvieron más altos durante largos periodos. Ese mismo rendimiento real cercano al 2,31 por ciento seguía siendo el listón una semana después, detrás de una curiosa divergencia en la que las criptomonedas subieron mientras caían todos los grandes índices bursátiles de EE. UU.. Y una inflación implícita a la baja suele ser algo bueno. Significa que el mercado cree que la inflación está bajando, que es el resultado que busca la Fed. Con una lectura benévola, la subida del rendimiento real es el precio de una credibilidad que la economía se ha ganado, no una advertencia. Los mercados de crédito se inclinan en ese sentido: el diferencial de alto rendimiento es más estrecho que hace un año, y así no se ve la tensión. La lectura prudente y la benigna utilizan los mismos números, y el martes es cuando se ponen a prueba.

Qué cambiaría la lectura

Lo concreto que hay que vigilar es la tasa de inflación subyacente de junio. Un dato subyacente suave que baje el rendimiento real mostraría que el dinero caro se abarata en el margen, y la abundante liquidez del sistema tendría más margen para sostener el riesgo. Un dato subyacente firme que eleve aún más el rendimiento real confirmaría que el listón sigue subiendo, y la carga recaería sobre el apetito por el riesgo, el único factor que ya se está desvaneciendo, para mantener la puntuación del régimen. En cualquier caso, el rendimiento a vigilar no es el 4,54 por ciento de los titulares. Es el rendimiento real que hay debajo.

Puntos clave

Preguntas frecuentes

¿Cuál es la diferencia entre un rendimiento nominal y un rendimiento real?

Un rendimiento nominal del Tesoro es la rentabilidad declarada. El rendimiento real, medido por los bonos del Tesoro protegidos contra la inflación, es la rentabilidad después de la inflación esperada. La diferencia entre ambos es la inflación implícita, la tasa de inflación que espera el mercado. Dividir el rendimiento nominal en una parte real y una implícita muestra si un movimiento procede de un cambio en las expectativas de inflación o de un cambio en el coste real del dinero.

¿Por qué importa un rendimiento real más alto si hay mucha liquidez?

Porque ambos actúan en sentido contrario. Una gran cantidad de reservas en el sistema sostiene la toma de riesgo, pero un coste real del dinero más alto eleva la rentabilidad que debe superar cada activo para que merezca la pena mantenerlo. Cuando ambas cosas se dan a la vez, la abundante liquidez hace menos de lo que sugiere su tamaño, y por eso el factor de liquidez de Kresmion aporta poco pese a su gran peso.

¿Predice esta nota el informe de inflación o la reacción del mercado?

No. Describe cómo está construido el planteamiento actual y señala el rendimiento real como la variable que mueve el informe de inflación de junio. Las cifras de consenso citadas son expectativas de otros pronosticadores, no de Kresmion, y la nota ofrece resultados observables que vigilar en lugar de una predicción del dato o de la respuesta del mercado.

¿Cuál es la salvedad más importante?

Que la renta variable ha seguido subiendo de todos modos. El S&P 500 está justo por debajo de un récord y los diferenciales de crédito son estrechos, lo que no es lo que suele producir un rendimiento real verdaderamente restrictivo. La lectura prudente y la benigna se apoyan en los mismos números, y la tasa de inflación subyacente de junio es lo que las separa.

Fuentes

• Datos de tipos de Kresmion (FRED, observaciones hasta el 10 de julio de 2026, obtenidas el 13 de julio): bono del Tesoro a 10 años (DGS10) 4,54 % frente a 4,42 % hace un año; rendimiento real a 10 años (DFII10) 2,31 % frente a 1,98 %; inflación implícita a 10 años (T10YIE) 2,24 % frente a 2,44 %; bono del Tesoro a 2 años (DGS2) 4,16 % frente a 3,91 %; diferencial ajustado por opciones de alto rendimiento (BAMLH0A0HYM2) 2,70 % frente a 2,82 %
• Modelo de régimen transversal de activos de Kresmion (macro_regime_history, calculado el 13 de julio de 2026): puntuación suavizada 0,137, bruta 0,130, Neutral, convicción del 75 por ciento, antigüedad del régimen 18 días; contribuciones de los factores: crecimiento 0,143, liquidez 0,072, apetito por el riesgo 0,282, volatilidad menos 0,119; puntuación z de liquidez neta más 0,90 y puntuación z del rendimiento real más 0,71 frente a la ventana previa; puntuación suavizada 0,197 el 11 de julio, 0,154 el 12 de julio, 0,137 el 13 de julio; señal de tipos en endurecimiento
• Kiplinger, avance del IPC de junio, julio de 2026: https://www.kiplinger.com/investing/economy/june-cpi-preview-dont-let-a-negative-headline-fool-you
• CNBC, la semana del 13 al 17 de julio de 2026: https://www.cnbc.com/2026/07/10/stock-market-next-week-outlook-for-july-13-17-2026.html
• CNBC, los rendimientos del Tesoro suben mientras el presidente de la Fed, Warsh, dice que los precios son demasiado altos, 1 de julio de 2026: https://www.cnbc.com/2026/07/01/treasury-yields-us10y-kevin-warsh-fed.html
• Advisor Perspectives, instantánea del S&P 500, 10 de julio de 2026: https://www.advisorperspectives.com/dshort/updates/2026/07/10/s-p-500-snapshot-inches-away-from-record-high
• Reserva Federal, calendario de reuniones del FOMC (28 y 29 de julio de 2026): https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/fomccalendars.htm
• Oficina de Estadísticas Laborales de EE. UU., calendario de publicación del IPC (IPC de junio de 2026: 14 de julio de 2026, 8:30 ET): https://www.bls.gov/schedule/news_release/cpi.htm