El rendimiento real a 10 años alcanzó el 2,93 %, su nivel más alto desde 2008.

Por Kresmion Research, 6 de octubre de 2026

El rendimiento del bono del Tesoro de EE. UU. a 10 años subió 53 puntos básicos entre el 31 de agosto y el 2 de octubre, del 4,75 al 5,28 %, y 48 de esos puntos básicos fueron rendimiento real. El rendimiento real de los TIPS a 10 años pasó del 2,44 al 2,92 %, con un 2,93 el 30 de septiembre, un nivel no visto desde noviembre de 2008, mientras que la inflación implícita (breakeven) a 10 años, la tasa de inflación que el mercado incorpora al rendimiento nominal, pasó del 2,31 al 2,36 % (Kresmion fred_series_history, FRED DGS10, DFII10, T10YIE). Hasta el 28 de septiembre toda la curva subió en conjunto, tras la primera subida de tipos de la Fed desde 2023. Las probabilidades de una subida en octubre pasaron de cerca del 71 % la semana pasada a cerca del 26 % el 5 de octubre, y en las cuatro sesiones hasta el 2 de octubre el bono a 2 años cedió 9 puntos básicos mientras el rendimiento real subió 2. Cuatro sesiones son una muestra reducida.

Puntos clave

Qué se movió y cuánto

Un rendimiento nominal del Tesoro se divide en dos partes: el rendimiento de los TIPS, protegidos contra la inflación, del mismo vencimiento, y la inflación implícita, que es la diferencia entre ambos. El 2 de octubre el bono a 10 años estaba en el 5,28 %, el rendimiento real de los TIPS en el 2,92 % y la inflación implícita en el 2,36 %, y 2,92 más 2,36 da 5,28. El 31 de agosto la misma suma era 2,44 más 2,31, es decir, 4,75.

La inflación implícita se movió 5 puntos básicos en toda la ventana, frente a 48 del rendimiento real. La variación del rendimiento real en 22 sesiones, de más 0,48, se sitúa en el percentil 97,3 desde 2003, unas 2,1 desviaciones típicas. Es grande, y movimientos de este tamaño ya han ocurrido: 168 días, incluido el 2 de octubre, la igualaron o superaron, en unos 16 episodios separados, con solo 2022 sumando 62 de ellos.

Tres periodos

La decisión se anunció el 16 de septiembre, por lo que el 15 de septiembre es el último cierre previo a la decisión. La Fed elevó su rango objetivo al 3,75 a 4,00 % en la reunión del 15 y 16 de septiembre, y la serie de FRED recoge el nuevo límite superior desde el 17 de septiembre (FRED DFEDTARU; calendario de la Reserva Federal).

Del 31 de agosto al 15 de septiembre el bono a 2 años subió 33 puntos básicos, el de 10 años 25 y el rendimiento real 18. Un tramo corto que lidera es coherente con una trayectoria de tipos repreciada, y los seis cambios previos desde 2024 fueron todos recortes, de modo que una subida tras seis recortes puede anticipar nuevas subidas.

Del 15 al 28 de septiembre todo subió a la vez: el de 2 años 25 puntos básicos, el de 10 años 24, el de 30 años 20 y el rendimiento real 28. Las probabilidades de una subida en octubre eran de cerca del 71 % a finales de septiembre, por lo que una trayectoria de tipos aún descontada al alza encaja con este tramo.

Del 28 de septiembre al 2 de octubre el panorama cambió. Las probabilidades de una subida en octubre pasaron de cerca del 71 % la semana pasada a cerca del 26 % el 5 de octubre, una lectura tomada después del último cierre de FRED, por lo que parte de la caída puede ser posterior a estos rendimientos (CME FedWatch, Reuters vía el Spokesman-Review). El bono a 2 años cayó 9 puntos básicos, del 4,92 al 4,83 %. El de 10 años subió 4, el de 30 años 7 y el rendimiento real 2, de 2,90 a 2,92. Un rendimiento real que se sostiene mientras la trayectoria de tipos a corto plazo se suaviza es lo que predice una lectura de prima de plazo o de contagio global, pero cuatro sesiones son una muestra reducida.

La brecha del bono a 10 años respecto al punto medio del tipo oficial también es alta, en el percentil 94 con el límite superior en 1 % o más. Como la brecha a 2 años, encaja tanto con una lectura de trayectoria de tipos como con una de prima de plazo.

El débil informe de empleo no lo detuvo

El empleo no agrícola de septiembre subió en 29.000, por debajo de la media de 12 meses de 45.000. La tasa de desempleo se mantuvo en el 4,2 %, y julio y agosto se revisaron a la baja en 60.000 en conjunto (julio a menos 10.000, agosto a 133.000) (BLS Employment Situation). Un mercado laboral que se enfría es una razón para una trayectoria de tipos más baja, y el rendimiento real no devolvió la subida: 2,88 % el 1 de octubre y 2,92 el 2 de octubre, frente a 2,93 el 30 de septiembre. El índice de precios pagados del ISM de servicios alcanzó 74,0 en septiembre, el más alto desde julio de 2022 (Spokesman-Review, arriba).

Las explicaciones alternativas

Compiten al menos tres lecturas, y los datos disponibles no pueden separarlas por completo.

La primera es una prima de plazo al alza por la oferta de deuda del Tesoro. La emisión puede elevar la prima por mantener duración sin ningún cambio en la trayectoria esperada de tipos. Esta semana el Tesoro vende 58.000 millones de dólares en notas a 3 años el martes, 39.000 millones en notas a 10 años el miércoles y 22.000 millones en bonos a 30 años el jueves, 119.000 millones en total (anuncios de subastas del Tesoro de EE. UU.; Kresmion treasury_auctions). Esos tamaños no cambian respecto a lo que va de 2026 y son menores que los de la refinanciación de agosto, de 42.000 y 25.000 millones para los bonos a 10 y 30 años (Kresmion treasury_auctions), por lo que el volumen de oferta no explica por sí solo el movimiento, y el argumento giraría en torno a la demanda de duración. Las series de Kresmion no incluyen una estimación de la prima de plazo, así que esta lectura no puede medirse directamente.

La segunda es el contagio global. The Irish Times informó el 1 de octubre de que el bono del Tesoro a 10 años había tocado el 5,34 % intradía, su nivel más alto desde 2002, mientras los rendimientos franceses a 10 años alcanzaban cerca de un máximo de 25 años, los gilts británicos a 30 años superaban el 6 % por primera vez desde 1998 y el rendimiento japonés a 10 años se acercaba al 3,1 % (Irish Times). El cierre más alto de FRED en la ventana es 5,29 %, el 30 de septiembre. El mismo artículo cita ventas forzadas de fondos de cobertura y otros grandes inversores como parte del movimiento del 1 de octubre. Kresmion no puede separar el contagio o las ventas forzadas de la lectura de prima de plazo.

La tercera es el shock petrolero. El Brent cerró a 102,31 dólares el barril el 1 de octubre (Kresmion futures_prices). Unos precios de la energía más altos podrían, en principio, elevar el tipo oficial esperado y con él el rendimiento real. En esa lectura la energía es el motor y la trayectoria de tipos lo transmite a los rendimientos. Una inflación implícita plana solo encaja en parte, ya que un shock energético debería elevar también las inflaciones implícitas, y la inflación implícita se movió 5 puntos básicos en la ventana.

La evidencia en contra

La lectura de la última semana se apoya en cuatro sesiones. La caída de 9 puntos básicos del bono a 2 años y la subida de 2 puntos básicos del rendimiento real son pequeñas, y las probabilidades de subida seguían en cerca del 71 % la semana previa al 5 de octubre, por lo que la mayor parte del alza se sitúa en un periodo en que la trayectoria de tipos estaba firmemente descontada al alza.

Un movimiento de este tamaño tiene una tasa base. La variación a 22 días del rendimiento real se igualó o superó en 168 días desde 2003, por lo que un mes como este se repite. Un nivel tan alto se ha alcanzado en 19 días, 17 de ellos en 2008 y los otros dos el 30 de septiembre y el 2 de octubre.

El 5 de octubre el Nasdaq Composite cerró en un récord, con una subida del 1,05 %, mientras 206 acciones cotizadas en el Nasdaq marcaron mínimos de 52 semanas frente a 46 máximos (StockTitan). El índice no se desplomó, y los nuevos mínimos superaron a los nuevos máximos ese día. El z-score de momentum de renta variable del motor de régimen es menos 0,14 (Kresmion macro_regime).

El motor de régimen de Kresmion marca Risk-Off con alta convicción, puntuación suavizada de menos 0,30, con 2 días de antigüedad. Su z-score MOVE de más 1,40 y el z-score del diferencial de alto rendimiento de más 1,14 son coherentes con un shock de volatilidad de tipos. El z-score del rendimiento real del motor es más 0,91, una medida distinta del rango 19 de 5.943 de arriba. El diferencial de 10 años menos 3 meses de 109 puntos básicos está en el percentil 36,5 desde 1981, por lo que la curva no es inusualmente pronunciada. El z-score de la curva de 2 a 10 años del motor de régimen es más 2,58, una medida diferente.

Las reservas son bajas y los tipos de financiación son firmes frente al tipo de interés de las reservas bancarias. La facilidad de repo inverso a un día mantenía 1.000 millones de dólares el 5 de octubre, las reservas bancarias eran 2,948 billones de dólares el 30 de septiembre, el percentil 6,7 de los datos semanales desde 2021, y SOFR menos ese tipo era de menos 2 puntos básicos el 2 de octubre, el percentil 83,4 de 1.293 días desde julio de 2021, con una mediana de menos 9 (Kresmion fred_series_history, FRED RRPONTSYD y WRESBAL, y Kresmion money_markets). No es una señal de estrés en estos datos, y encaja con una liquidez más ajustada.

Qué cambiaría la lectura

Cada punto siguiente es observable este mes.

Si el rendimiento real a 10 años se mantiene cerca del 2,9 % mientras el de 2 años sigue cayendo. Mantenerse respalda la lectura de prima de plazo o de contagio. Un rendimiento real que siga al de 2 años a la baja devuelve la historia a la trayectoria de tipos.

La subasta a 10 años del miércoles 7 de octubre. Una cola grande frente al rendimiento previo a la subasta apuntaría a una demanda débil de duración. Una subasta limpia deja la pregunta abierta.

Las actas del FOMC de la reunión del 15 y 16 de septiembre, previstas para el 7 de octubre (calendario de la Reserva Federal). Un lenguaje que describa nuevas subidas como probables devolvería el mando a la trayectoria de tipos. Un lenguaje que trate la subida como algo puntual lo debilitaría.

La inflación implícita a 10 años. En el 2,36 % se ha movido 5 puntos básicos en un mes. Un avance de 15 o 20 puntos básicos mientras el rendimiento real se sostiene convertiría esto en una historia de compensación por inflación.

El IPC de septiembre el 14 de octubre a las 8:30 (calendario de publicaciones del BLS). Un dato alto pondría a prueba si la inflación implícita sigue plana. La próxima reunión del FOMC es el 27 y 28 de octubre.

Preguntas frecuentes

¿Qué es un rendimiento real y por qué importa?

Un rendimiento real es la rentabilidad de un bono del Tesoro protegido contra la inflación, expresada una vez descontada la compensación por inflación. El rendimiento nominal a 10 años es igual al rendimiento real de los TIPS a 10 años más la inflación implícita, de modo que un movimiento del rendimiento nominal puede atribuirse a uno de los dos componentes o a ambos. El 2 de octubre esa suma fue 2,92 más 2,36, que da 5,28 %.

¿Una inflación implícita plana significa que el riesgo de inflación ha desaparecido?

Significa que el mercado a 10 años no está añadiendo compensación por inflación. La inflación implícita valora la protección frente a la inflación en el mercado de bonos; el índice ISM informa de lo que pagan las empresas, y se situó en 74,0.

¿Por qué subieron los rendimientos tras un débil informe de empleo?

Un empleo de 29.000 puestos apunta a una trayectoria de tipos más baja, y el rendimiento real subió en la misma ventana. Los cierres diarios no muestran alivio el día del informe: el bono a 10 años pasó de 5,24 el 1 de octubre a 5,28 el 2 de octubre, y el de 2 años de 4,78 a 4,83. El movimiento había empezado antes, con el bono a 10 años en el 5,29 % el 30 de septiembre.

¿Qué hay en el calendario esta semana?

Las subastas de bonos del Tesoro a 3, 10 y 30 años se celebran de martes a jueves, con la de 10 años el 7 de octubre, el mismo día en que están previstas las actas del FOMC. El IPC de septiembre llega el 14 de octubre, y la próxima reunión del FOMC es el 27 y 28 de octubre.

Fuentes

Kresmion fred_series_history, FRED DGS2, DGS10, DGS30, DFII10, T10YIE, DGS3MO, observaciones diarias del 2003-01-02 al 2026-10-05; el último dato de FRED para DGS10 y DFII10 es 2026-10-02.

Kresmion fred_series_history, FRED DFEDTARU, límite superior del rango objetivo de los fondos federales, cambio de 3,75 a 4,00 el 2026-09-17.

Kresmion macro_regime, régimen, puntuación, factores y z-scores, incluido el momentum de renta variable, datos al 2026-10-06.

Kresmion fred_series_history, FRED RRPONTSYD (2026-10-05) y WRESBAL (2026-09-30), y Kresmion money_markets, SOFR menos IORB (2026-10-02).

Kresmion futures_prices, Brent (BZ=F) cierre de liquidación 2026-10-01.

Kresmion treasury_auctions, anunciadas el 2026-10-01; subastas 2026-10-06 (3 años, 58.000 M$), 2026-10-07 (10 años, 39.000 M$), 2026-10-08 (30 años, 22.000 M$); refinanciación de agosto: 10 años 42.000 M$ y 30 años 25.000 M$.

U.S. Treasury, anuncios de próximas subastas: https://www.treasurydirect.gov/auctions/upcoming/

BLS, The Employment Situation, septiembre de 2026: https://www.bls.gov/news.release/empsit.nr0.htm

Reuters vía el Spokesman-Review, US services sector cools in September, price pressures building (ISM de servicios y probabilidades de subida en octubre, 5 de octubre): https://www.spokesman.com/stories/2026/oct/05/us-services-sector-cools-in-september-price-pressu/

Irish Times, Global bond sell-off pushes 10-year Treasury yield to highest since 2002 (1 de octubre): https://www.irishtimes.com/business/2026/10/01/global-bond-sell-off-pushes-10-year-treasury-yield-to-highest-since-2002/

Federal Reserve, calendario de reuniones del FOMC 2026: https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/fomccalendars.htm

StockTitan, Why small caps are lagging the Nasdaq record in 2026: https://www.stocktitan.net/articles/nasdaq-record-small-caps-lagging-october-2026

BLS, Schedule of CPI releases: https://www.bls.gov/schedule/news_release/cpi.htm