Fed Geçen Yazdan Bu Yana Faizi 0,75 Puan İndirdi. İki Yıllık Hazine Faizi 0,48 Yükseldi.

Kresmion Research, 24 Temmuz 2026

Husi güçlerinin Kızıldeniz'de iki Suudi petrol tankerine saldırmasının ardından Brent petrol perşembe günü yaklaşık yüzde 7 yükselişle 100,69 dolardan uzlaştı. ABD hisseleri sert düştü. Nasdaq Composite yüzde 2,15, S&P 500 ise yüzde 1,21 kaybetti; faiz piyasaları ise bu döngüde henüz fiyatlamadıkları bir şeyi fiyatlamaya bir adım daha yaklaştı: bir Federal Reserve faiz artışı.

Ardından neredeyse her yerde yapılan okuma basitti. Petrol şoku, dolayısıyla enflasyon, dolayısıyla sıkılaştırmak zorunda kalan bir Fed.

Bunu kabul etmeden önce yeniden fiyatlamanın gerçekte neyden oluştuğunu sormakta fayda var, çünkü büyük kısmı perşembeden önce gerçekleşti. İki yıllık Hazine faizini Fed'in kendi hedef aralığının üzerine taşıyan hareket mart ayından bu yana birikiyor ve bileşenlerine ayırdığınızda, beklenen enflasyonu fiyatlayan bileşen ters yöne gidiyor.

Tarihlendirme konusunda iki not, çünkü aşağıdaki her şeyi şekillendiriyorlar. Hazine faizleri, reel faizler ve kredi marjları gecikmeyle yayımlanıyor; bu yüzden en son tam okumalar 22 Temmuz Çarşamba tarihli. Bu, şok öncesine ait temiz bir kesim noktası değil: tanker saldırısı 22 Temmuz'da haber oldu ve Brent, perşembe günü yüzde 7 daha eklemeden önce, 20 Temmuz'daki 89,22 dolardan çarşamba kapanışında 94,07'ye, yaklaşık yüzde 5 yükselmişti. Yani çarşamba okumaları petrol hareketinin ortasında duruyor. Aşağıdaki her rakam ait olduğu tarihle etiketlendi.

Öne çıkanlar

Tüm satırlar 22 Temmuz 2026'yı 22 Temmuz 2025 ile karşılaştırıyor. Başabaş enflasyonun 23 Temmuz tarihli bir okuması da var ve yüzde 2,28'de değişmedi.

Politika faizi ile iki yıllık arasındaki fark 2022'den bu yana en geniş

22 Temmuz'a kadarki on iki ayda Federal Reserve hedef aralığının üst sınırını geçen yılın eylül, ekim ve aralık aylarında 25 baz puanlık üç adımla yüzde 4,50'den yüzde 3,75'e indirdi. Efektif fed funds oranı yüzde 4,33'ten yüzde 3,63'e geriledi.

İki yıllık Hazine faizi ise ters yöne gitti. Yüzde 3,83'ten yüzde 4,31'e çıktı; bu 48 baz puanlık bir artış.

Bu da iki yıllık faizi Federal Reserve'ün kendi hedef aralığının üst sınırının 56 baz puan üzerinde bırakıyor. 2015 başından bu yana 2.889 işlem gününün 449'unda, yaklaşık yüzde 15'inde fark daha genişti; dolayısıyla bu bir rekor değil. Ancak son bir yılın en geniş okuması ve farkın kesin olarak daha geniş olduğu son gün, son kırk yılın en hızlı sıkılaştırma döngüsünün ortasındaki 9 Kasım 2022'ydi. Bir yıl önce aynı ölçüm eksi 67 baz puandı ve iki yıllık faiz politika faizinin altındaydı; indirim bekleyen bir piyasa böyle görünür. Gösterge bu yılın 12 Mart'ından bu yana kesintisiz olarak pozitif.

Hareket hızlı da oldu. İki yıllık faiz 22 Temmuz'a kadarki beş seansta 18 baz puan yükseldi; son iki yılda beş seanslık mutlak hareketin medyanı 7 baz puan, 90'ıncı yüzdeliği ise 17. Büyüklük bakımından en üst yüzde 10'luk dilimde bir hareket, ama ondan fazlası değil: son 500 beş seanslık pencerenin 40'ı daha büyük bir mutlak değişim üretti; en büyüğü Ağustos 2024'teki 48 baz puanlık düşüştü.

Hareket eden enflasyon bileşeni değil, reel faiz

Nominal bir Hazine faizi, enflasyona endeksli piyasada doğrudan kote edilen bir reel faiz ile ikisi arasındaki fark olan başabaş enflasyon oranına ayrılır. Bir petrol şoku gerçek bir enflasyon sorununu besliyor olsaydı, bunun görünmesi gereken yer başabaş oranıdır.

22 Temmuz'a kadarki bir yılda 10 yıllık reel faiz yüzde 1,96'dan yüzde 2,39'a, 43 baz puan yükseldi. Aynı tarihler arasında 10 yıllık başabaş enflasyon oranı yüzde 2,39'dan yüzde 2,28'e, 11 baz puan düştü. Nominal 10 yıllık faiz 32 baz puan yükseldi ve 43 eksi 11, 32 ediyor; yani ayrıştırma tam olarak tutuyor.

Üç aylık tablo da aynı şekilde. 22 Nisan'dan bu yana reel faiz 47 baz puan yükseldi ve başabaş 10 düştü; nominal faizdeki yükseliş 37 baz puan.

Seviyeler de bununla uyumlu. Yüzde 2,39'daki 10 yıllık reel faiz, 2015'ten bu yanaki tüm gözlemlerin 99,5'inci yüzdeliğinde duruyor ve kesin olarak daha yüksek son okuma 31 Ekim 2023'teydi. Yüzde 2,28'deki 10 yıllık başabaş, son bir yılın 32'nci yüzdeliğinde. Petrol geçişkenliğinin en sert hissedilmesi gereken beş yıllık noktada reel faiz yıl boyunca 70 baz puan yükselirken başabaş yüzde 2,47'den yüzde 2,30'a, 17 baz puan düştü.

Perşembenin kendisi ne gösteriyor, ne göstermiyor

Başabaş enflasyon, petrol hareketini en doğrudan gören seri. Perşembe günü Brent yaklaşık yüzde 7 yükselirken 10 yıllık başabaş yüzde 2,28'de değişmeden kapandı, beş yıllık ise yüzde 2,30'dan yüzde 2,29'a bir baz puan geriledi.

Bu tek bir seans ve birden fazla okumaya açık. Açık olanı, beklentilerin çıpalı olduğu ve piyasanın bir petrol sıçramasının orta vadeli enflasyon seyrini değiştirdiğini düşünmediği. Ancak aynı gün S&P 500 yüzde 1,21, Nasdaq yüzde 2,15 düştü ve bir büyüme endişesi de başabaş oranlarını aşağı iter. Sert bir riskten kaçış seansında yatay bir başabaş her iki hikâyeyle de tutarlı ve tek bir veri bunları ayıramaz. Mevcut en doğrudan kanıt olduğu için aktarılmaya değer, aşırı yorumlanmaması da önemli.

Şirket kredisi ve kendi ilk değerlendirmemize bir düzeltme

Hazine eğrisi, onun enflasyona endeksli karşılığı ve bunlardan türetilen başabaş hep aynı piyasa. Tek bir eğriyi iki bileşene ayırmak aritmetiktir ve bunu ikinci bir görüş gibi sunmayacağız.

Şirket kredisi ise gerçekten ayrı bir piyasa. ICE BofA yüksek getirili opsiyon ayarlı marjı 22 Temmuz'da 268 baz puandan kapandı; bir hafta öncesine göre 3, bir yıl öncesine göre 22 baz puan daha dar. Kendi geçmişine göre bu, son bir yılın 4'üncü yüzdeliği ve Temmuz 2023'ten bu yanaki 787 gözlemin 7'nci yüzdeliği. Kredi marjları şirketlerin ödeme yapamama riskinin fiyatıdır ve bir merkez bankasını yavaşlayan bir ekonomide sıkılaştırmaya zorlayan bir enflasyon şoku sırasında bu fiyat yükselir.

İki çekince var. 268 okuması, marjın 265'e değdiği bir ay öncesine göre 3 baz puan daha geniş; dolayısıyla sakinlik bir aylık pencereden çok bir yıllık pencereye karşı daha iyi okunuyor. Ve bu bir çarşamba rakamı.

Başlangıçta bir kalemi daha kredi okumasına karşı kanıt olarak ele aldık ve düzgünce kontrol ettiğimizde tersini gösterdi; bu yüzden açıklamaya değer. Kresmion'un korelasyon motoru, perşembe çalışmasında yüksek getirili kredi ETF'sinin enerji ve sağlık sektörleriyle ilişkisinin koptuğunu işaretledi; bu da kredi ile hisselerin yollarını ayırması gibi görünüyordu. Öyle değil. O çalışmada enerji 16 ayrı eşle, sağlık ise 10 eşle ilişkisini kopardı; ikisi birlikte 55 kopuşun 26'sını oluşturuyordu. Yani her iki sektör de bir petrol şoku gününde tüm piyasadan ayrışıyordu. Kredi ETF'sinin S&P 500, Nasdaq 100, toplam piyasa ve Dow ile korelasyonlarının hepsi korundu. Sağlıkla kopuşu da önceki on seansın yedisinde zaten tetiklenmişti; yani yeni değil. Kredi perşembe günü geniş hisse piyasasından ayrışmadı.

Bu okumaya karşı ne söylenebilir

Kanıt şok öncesine değil şokun ortasına ait ve göründüğünden daha zayıf. İki yıllık noktadaki 18 baz puanlık hareket, 268 baz puanlık kredi marjı ve reel faiz seviyesi, Brent'in pazartesiden bu yana zaten yaklaşık yüzde 5 yükselmesinin ardından alınan çarşamba okumaları. Piyasanın perşembeye tepkisini tarif edemezler ve tırmanma öncesi piyasanın temiz bir resmi de değiller.

Başabaş oranları son dönemde yükseliyor. 22 Temmuz'a kadarki haftada nominal 10 yıllık faizdeki 12 baz puanlık artış 7 baz puan reel faiz ve 5 baz puan başabaş olarak ayrışıyor; yani başabaşın o haftaki harekete katkısı yaklaşık yüzde 40'tı. Bu, bu makalenin dayandığı yıllık 11 baz puanlık düşüşten çok uzak. Reel faiz hikâyesi üç aylık ve bir yıllık ufuklarda açıkça geçerli, son haftada ise çok daha az.

Bu makale politika patikasını neyin yeniden fiyatladığını belirlemiyor. İki yıllık faiz, en büyük petrol manşetinden önce biten beş seansta 18 baz puan hareket etti; hareketin bileşimi itibarıyla enflasyonist değil reel olduğunu gösterebiliyoruz, ama neyin buna yol açtığını söyleyemiyoruz. Bu, anlatımdaki bir boşluk ve küçük bir boşluk değil.

Yüzde 4,31'deki iki yıllık faiz 17 ayın zirvesinde ve 2015'ten bu yanaki tüm dönemde 87,6'ncı yüzdelikte duruyor. Seviye olarak aşırı değil, yüksek. Göze çarpan, politika faizine olan mesafe.

Faiz piyasası gerçekte neyi fiyatlıyor

İki yıllık faiz, önümüzdeki iki yıl boyunca beklenen gecelik faizlerin ortalamasına yakındır. Politika faizi 75 baz puan düşerken iki yıllık 48 yükseldiğinde aritmetik belirli bir yeri işaret eder: piyasa eskiden beklediği ek gevşemeyi silmiş ve tersini fiyatlamaya başlamıştır.

Olay piyasaları yön konusunda hemfikir, büyüklükte ayrışıyor. 24 Temmuz'da 10:38 UTC'de canlı okunan Polymarket'te 29 Temmuz toplantısı değişiklik yok için yüzde 74,75, 25 baz puanlık artış için yüzde 23,15 ve daha büyük herhangi bir hareket için yüzde 0,55 fiyatlanıyor. Kümülatif piyasaları temmuz toplantısına kadar bir artışı yüzde 22,05, eylül toplantısına kadar bir artışı yüzde 60,5 ve 2026 boyunca herhangi bir artışı yüzde 72 olarak fiyatlıyor. Bu rakamlar birbiriyle tam olarak tutarlı değil: temmuzun sonuç bazlı fiyatlarının toplamı bir tür artış için yüzde 23,7 ederken kümülatif piyasada bu yüzde 22,05; tek bir platform içinde yaklaşık 1,6 puanlık bir fark.

CNBC perşembe öğleden sonra fed funds vadelilerinin temmuz için kabaca yüzde 38, eylül için yaklaşık yüzde 82 fiyatladığını bildirdi. Bunları Polymarket ile karşılaştırmak dikkat gerektiriyor. Standart vadeli işlem kuralına göre eylül rakamı kümülatiftir ve ileri taşınan bir temmuz hareketi dahil, eylül sonrasında faizlerin daha yüksek olmasını kapsar; bu da karşılaştırılabilir Polymarket rakamını, özel olarak eylül hareketine fiyatlanan yüzde 51,5 değil, yüzde 60,5'lik kümülatif piyasa yapar. İki set ayrıca yaklaşık bir gün arayla okundu. Tanımlar eşleştirildikten sonra bile bir fark kalıyor ve CME'nin yüzde 82'lik eylül okuması, Polymarket'in 2026 boyunca herhangi bir artış için verdiği yüzde 72'nin üzerinde duruyor; ikisi aynı dünyayı tarif edemez.

Hemfikir oldukları şey gidişatın yönü. Bir hafta önce Polymarket temmuz piyasaları seans boyunca kabaca yüzde 3,7 ile 5,1 arasında işlem görüyordu ve CNBC, CME karşılığını yüzde 12'nin altında veriyordu.

Okumayı ne değiştirir

Hızlı sonuçlanabilecek bir test var. Yüksek getirili marjın, 27 Nisan'dan bu yanaki 64 gözlemdeki aralığının tepesi olan yaklaşık 286 baz puanın ötesine genişlemesi, kredinin sıkılaştırmayı bir büyüme riski olarak fiyatlamaya başladığı anlamına gelir. Canlı olan test bu ve bir hafta içinde gerçekleşebilir.

İkisi daha yavaş. 23 Temmuz'da yüzde 2,29'daki beş yıllık başabaşın, 22 Nisan'da kaydettiği yüzde 2,61'in yeniden üzerine çıkması, eğriyi enflasyon beklentilerinin sürüklediği ve bu okumanın yanlış olduğu anlamına gelir; ancak bu 32 baz puanlık bir hareket ve gerçekçi hiçbir ufukta yakın vadeli bir test değil. Ve gelecek haftanın Hazine ve kredi verileri perşembeyi içeren ilk veriler olacak; bu bir koşuldan çok bir bekleyiş.

İki takvim maddesi çerçeveyi çiziyor. Bu öğleden sonra Doğu saatiyle 15:30'da yayımlanan Commitments of Traders raporu, Brent 100 doları aşmadan önceki 21 Temmuz Salı itibarıyla pozisyonları kapsıyor; dolayısıyla petrol hareketi hakkında o da bir şey söyleyemez. Bunu yapabilecek ilk rapor 31 Temmuz'daki. Federal Açık Piyasa Komitesi 28 ve 29 Temmuz'da toplanıyor, karar çarşamba Doğu saatiyle 14:00'te açıklanacak ve Federal Reserve 18 Temmuz'dan bu yana iletişim yasağı döneminde. O toplantı o zamandan beri gerçekleşti ve bu not yazıldıktan sonraki günlerde piyasanın toplantıya dair kendi fiyatlaması epey değişti: karar öncesinde faiz piyasalarının neyi fiyatladığı.

Yönteme dair bir not. Bu bir tarama değil, yönlendirilmiş bir testti. Hipotez haberlerden geldi ve önceden seçilen üç kanala karşı kontrol edildi: başabaş enflasyon, reel faizler ve kredi marjları. Geniş bir aramadan çekilmiş en büyük anomali değil; bu, bir sonucun bir anlam taşıyıp taşımadığına karar verirken önemlidir.

Sıkça sorulan sorular

İki yıllık faizin Fed'in hedef aralığının üzerinde olması, Fed'in kesinlikle faiz artıracağı anlamına mı gelir?

Hayır. İki yıllık faiz iki yıl boyunca beklenen ortalama politika faizini yansıtır; bu yüzden piyasa faizlerin ileride daha yüksek olmasını beklediği için bile mevcut hedef aralığının üzerinde durabilir. Beklenen bir patikayı tarif eder. Belirli bir toplantının ne getireceğini tahmin etmez.

Neden yayımlanan enflasyon oranı yerine başabaş enflasyon kullanılıyor?

Tüketici fiyat endeksi zaten olanı raporlar. Başabaş enflasyon, nominal Hazine faizleri ile enflasyona endeksli faizler arasındaki farktan türetilir; dolayısıyla piyasanın ileriye dönük beklentisini yansıtır ve endeks aylıkken her gün güncellenir. ABD manşet TÜFE'si haziranda yıllık yüzde 3,5 oldu; mayıstaki yüzde 4,3'ten geriledi.

Getiri eğrisi ters mi?

Hayır. 10 yıllık faiz eksi 2 yıllık faiz 22 Temmuz'da 36 baz puandı, yani pozitif eğimli. Geçen yıla göre düz; son 249 seansın en düz yüzde 7'lik diliminde ve her iki uç da hafta içinde yükseldi, 2 yıllık 10 yıllıktan daha hızlı arttı.

Yüksek getirili opsiyon ayarlı marj nedir?

Yatırımcıların Hazine tahvilleri yerine yatırım yapılabilir notun altındaki şirket tahvillerini tutmak için talep ettiği, erken geri ödeme opsiyonlarına göre ayarlanmış ek getiridir. Yatırımcılar temerrütlerin daha olası olduğunu düşündüğünde yükselir, tersini düşündüğünde düşer.

Bu rakamlar nereden geliyor?

Hazine faizleri, reel faizler, başabaş enflasyon ve yüksek getirili marj, temel Hazine ve ICE BofA serilerini yayımlayan St. Louis Federal Reserve Bankası FRED veritabanından geliyor. Korelasyon rakamları, 42 sembolde 843 çifti izleyen Kresmion'un kendi motorundan geliyor. Olay piyasası fiyatları yukarıda belirtilen saatte Polymarket'ten canlı olarak okundu.

Kaynaklar

Hazine ve kredi serileri bir ila iki günlük gecikmeyle yayımlanıyor; bu nedenle mevcut en son gözlem faizler ve kredi için 22 Temmuz, başabaş enflasyon için 23 Temmuz. Yukarıdaki her rakam ait olduğu tarihle etiketlendi.

Kresmion makro rejim ve faiz tablosunu her gün izliyor; dünkü özet ise altının neyle birlikte işlem gördüğüne dair ilgili bir soruyu ele aldı.