Opsiyonlar Alphabet'te %6,5'lik Bir Hareket Fiyatlamıştı.

Kresmion Research, 30 Ekim 2026

Alphabet'in A Sınıfı hisseleri Perşembe günü %12,64 düşerek 2004'ten bu yana en kötü seansını yaşadı. Opsiyonların bilanço sonrası için fiyatladığı hareket ise %6,48 idi. Hisse, 324,89'dan 29 Ekim'de 283,82'ye geriledi. S&P 500 fonu SPY ise yalnızca %0,38 düştü. Bu dönemde bilanço açıklayan üç hiper ölçekli şirketin dosyaları tek bir fark gösteriyor: her şirketin yatırım harcamasının faaliyet nakdinin ne kadarını kullandığı. Microsoft %68'ini kullandı ve yine de hisse geri aldı. Meta %104'ünü kullandı (finansal kiralama anaparası eklenince %106) ve hiç geri alım yapmadı. Alphabet %121'ini kullandı, art arda ikinci çeyrekte negatif serbest nakit akışı açıkladı, hiç geri alım yapmadı, hisse ve tahvil sattı. Üç şirketle bu bir sıralamadır, bunu bir yasa olarak ele almıyoruz.

Öne çıkanlar

Veriler ne gösteriyor

Alphabet'in A Sınıfı hisseleri Perşembe 29 Ekim'de 283,82'den kapandı, bir önceki gün 324,89 idi. Aynı kapanışı üç Kresmion tablosunda bulduk, ancak bunlar aynı veri kaynağını paylaştığı için tek bir doğrulama sayılır. Public.com'un piyasa sonrası sayfası (https://public.com/stocks/googl/after-hours) Perşembe kapanışını aynı şekilde 283,82 veriyor, ancak önceki kapanışı 325,61 olarak gösteriyor, bu nedenle %12,64'ü doğrulamıyor (325,61'e göre düşüş %12,83 olurdu). Kapanışlarımız geç bir anlık görüntüden gelir ve resmi kapanışlardan birkaç sent farklı olabilir. Fiyat geçmişimizde beş takvim gününden uzun boşluk olmayan 5.584 günlük getiri var ve bu, bunların en kötüsü. Sonraki en kötüler 2020-03-16'da eksi %11,63, 2008-09-29'da eksi 11,61 ve 2008-07-18'de eksi 9,77 idi. Geçmişte yalnızca 14 gün %8 veya daha fazla düştü. Tüm geçmişin günlük standart sapması %1,94'tür, dolayısıyla düşüş yaklaşık 6,5 standart sapmaydı.

Düşüş hisseye özgüydü. Alphabet'in en kötü on gününden üçü SPY'ın %7,8'den fazla düştüğü günlerde geldi (2008-09-29, 2008-12-01 ve 2020-03-16). Bu ise SPY'ın eksi %0,38 olduğu bir günde geldi. SPY'dan arındırıldığında da düşüş geçmişin en kötüsüdür: eksi 12,26 puan, 2008-07-18'deki eksi 10,39'a karşı.

Kayıp, A Sınıfı fiyatıyla yaklaşık 505 milyar dolardı, 2026-09-30 itibarıyla dolaşımdaki 12.294 milyon hisse kullanıldı. Bu bizim yaklaşımımızdır, çünkü A Sınıfı fiyatını tüm hisse sınıflarına uygular ve C Sınıfı biraz farklı bir fiyattan işlem görür. Hacim, üç aylık ortalamasının 5,3 katıydı. Aynı gün QQQ %1,42, Nasdaq Composite %1,38, iletişim hizmetleri (XLC) %1,87 ve teknoloji (XLK) %1,18 düştü, IWM %0,97 ve sağlık (XLV) %2,40 yükseldi. Veriler bu hareketlerin nedenini göstermiyor.

29 Ekim'de ET 18:00'de hisse piyasa sonrasında 281,92 seviyesinden fiyatlanıyordu, kapanışa göre eksi %0,67 (Public.com). Cuma 30 Ekim için normal seans fiyatımız yok: en son hisse satırlarımız 29 Ekim tarihlidir.

Mekanizma

Test ettiğimiz yorum, piyasanın her şirketin kendi faaliyet nakdinin yapay zekâ yatırım faturasının ne kadarını karşıladığını fiyatladığıdır. %100'ün altında, şirketin faaliyet nakdi yatırımı karşılar ve şirket yine de hisse geri alabilir. %100'ün üzerinde, faaliyet nakdi tek başına karşılamaz, bu yüzden şirket ya nakit havuzunu eritir ya da fon toplar.

Alphabet'in 3. çeyrek geliri 102.346 milyon dolardan 127.577 milyon dolara yükseldi. Faaliyet nakit akışı 48.414 milyondan 42.290 milyona geriledi. Maddi duran varlık alımları 23.953 milyondan 51.355 milyona çıktı, yani faaliyet nakdinin %121'i. Serbest nakit akışı, 2. çeyrekteki eksi 5.855 milyonun ardından eksi 9.065 milyon oldu. Geri alımlar sıfırdı, bir yıl önce 11.504 milyon idi. Şirket çeyrekte 12.371 milyon değerinde hisse ihraç etti (piyasa fiyatından satış programı kapsamında 4,3 milyar karşılığında 12 milyon A Sınıfı hisse ve 8,1 milyar karşılığında 24 milyon C Sınıfı hisse) ve 28,7 milyar değerinde kıdemli tahvil ihraç etti. Uzun vadeli borç, 2025-12-31'deki 46.547 milyona karşılık 125.102 milyondu (Alphabet açıklaması).

Dokuz ayda şirket, 2025'teki 39,8 milyar dolarlık geri alımdan 2026'daki 42,9 milyar dolarlık adi hisse ihracı gelirine geçti, yaklaşık 82,7 milyar dolarlık bir fark. Açıklama ayrıca dokuz ayda ihraç edilen 19,1 milyar dolarlık zorunlu dönüştürülebilir imtiyazlı hisseyi ve hisse bazlı ödemelerle ilgili 17,4 milyar dolarlık net ödemeyi gösteriyor, bu fark bunları dışarıda bırakıyor. Fark, düşüş sonrası yaklaşık 3,49 trilyon dolarlık değerin yaklaşık %2,4'ü kadardır, bu bizim hesabımızdır. Bir akışı bir piyasa değeriyle karşılaştırır, bu da zayıf bir kıyaslama yapar ve değerleme ölçüsü değildir. Açıklamadan derlenen ikincil kaynak PPC Land, 27,6 milyar dolarlık piyasa fiyatından satış kapasitesinin kaldığını bildiriyor ve Alphabet'in 195 ile 205 milyar dolarlık 2026 yatırım harcaması aralığının Temmuz tarihli olduğunu, açıklamada güncelleme bulunmadığını not ediyor.

Üç rapor genelindeki sıralama nakit karşılamayla uyumludur. Microsoft'un maddi duran varlık ilaveleri 58.000 milyon faaliyet nakdine karşılık 39.367 milyondu (%68) ve 4.379 milyon değerinde hisse geri aldı. %5,04 beklenen harekete karşı %0,16 düşüşle kapandı. Meta'nın maddi duran varlık alımları 32,79 milyar faaliyet nakdine karşılık 33,94 milyardı (yaklaşık %104, veya 0,96 milyar finansal kiralama anaparası eklenince %106) ve 3. çeyrekte A Sınıfı geri alımı yoktu. Microsoft'un açıklamasında finansal kiralama rakamı yok, bu yüzden %68'i olduğundan düşük gösterilmiş olabilir. Meta, 22 Ekim'de %7,26 beklenen harekete karşı %6,98 düştü. Alphabet, beklenen hareketin 1,95 katı düştü.

İkinci dereceden bir nokta: hasar piyasanın içinde kaldı. SPY %0,38 düştü ve seansın diğer kazananları (IWM, XLV) paranın hisse senetleri içinde hareket ettiğini düşündürüyor. Amazon 29 Ekim'de kendi raporundan önce 254,60'tan 243,79'a %4,25 düştü, yani rakamlarından önce fiyatta bir miktar yansıma vardı.

Komisyoncu gamması farkı açıklamıyor. GOOGL gamması 28 Ekim'de artı 218M idi, spot 324,89 ile 313,17'lik sıfır gamma seviyesinin üzerindeydi ve Public.com, hissenin 28 Ekim'de piyasa sonrasında normal seanstan önce 292,50'de olduğunu, yani 324,89 kapanışının yaklaşık %10 altında olduğunu gösteriyor. Veriler, 29 Ekim seansı sırasındaki yaklaşık %3'lük ilave düşüşe hedge işlemlerinin katkı yapıp yapmadığını söyleyemiyor. O kapanıştaki eksi 393M değeri, spot 313,50'lik sıfır gamma seviyesinin %9,5 altındayken, şimdiki hedge yapısını tanımlıyor.

Diğer açıklamalar

Bilanço manşeti. Net kâr 35,0 milyar dolardan yaklaşık 26,2 milyar dolara düştü, ancak faaliyet kârı %30 artarak 40,6 milyara çıktı, gelir %25 arttı ve Google Cloud geliri ikiye katlandı (Alphabet açıklaması). Net kârdaki düşüş, bir yıl önceki 10,7 milyar dolarlık kazançtan 8,7 milyar dolarlık zarara dönen özkaynak menkul kıymetlerinden geldi. Analist tahminlerini almadık, bu yüzden sonuçların beklentilerle nasıl kıyaslandığını veya hareketin ne kadarının manşet rakamlardan, ne kadarının nakit akışından geldiğini söyleyemeyiz.

Daha yavaş çekirdek reklamcılık. Reklam geliri %10,6 büyürken (PPC Land) maliyetler daha hızlı büyüdü. Bu, serbest nakit akışı pozitif olsa bile bir satış dalgası yaratırdı ve bunu dışlayamayız.

Mega ölçekli teknolojiden rotasyon. Eşit ağırlık (RSP, CappNotes'a göre artı %1,20; RSP veritabanımızda yok), IWM ve sağlık aynı gün yükseldi. Buna karşın Meta %1,96 yükseldi ve Microsoft yataydı, yani çıkış tekdüze değildi.

Opsiyonlar ve komisyoncu hedge'i. Yukarıdaki zamanlama nedeniyle gece açılış boşluğunu açıklamıyor, devam eden seans için bunu dışlayamayız.

Tesadüf. Üç şirket, nakit karşılamalarıyla aynı sıralamada tesadüfen 6'da 1 olasılıkla hizalanabilir.

Temel oran

Fiyat açısından kayıt, Alphabet'in filtre uygulanmamış tüm halka arz sonrası geçmişiyle ölçülür, dolayısıyla seçim bunu zayıflatmaz. Beklenen hareketler açısından options_earnings_moves tablomuz, beklenen hareketi olan 58 tamamlanmış olay içerir (55 hisse, 2026-07-16 ile 2026-10-29). Bunlarda %43,1 beklenenden fazla hareket etti, gerçekleşenin beklenene medyan oranı 0,93 ve 90. yüzdelik 1,99'dur. 58'in dokuzu, Alphabet dahil, Alphabet'in 1,95 oranında veya üzerindedir ve %10,3'ü (58'de 6) 2,0 veya üzerindedir. ServiceNow aynı gece %10,65 beklenene karşı %26,95 hareket etti, 2,53 kat. Yani Alphabet'in sapması büyük ancak eşsiz değil ve pencere yalnızca yaklaşık 3,5 ay, bu da bu temel oranı zayıf kılıyor.

Kaynaklar göründüklerinden daha az bağımsızdır. Üç şirket dosyası ayrı birincil belgelerdir. Beklenen hareket ve komisyoncu gamması aynı opsiyon zincirlerinden gelir, fiyat ve hacim aynı seanstan gelir, bu yüzden uyuma yakınsama demiyoruz. Şirketler arası sıralama seçimden etkilenir: şirketleri bu dönemde rapor verdikleri için seçtik. Bu notu hazırlarken yaklaşık 40 inceleme yaptık ve bunlar 58 olaylık evreni içerir, dolayısıyla 58'de dokuz temel oranı keşfe yöneliktir. Açığa satış pozisyonunu, 28 Ekim sonrası içeriden işlemleri, kongre üyelerinin işlemlerini veya S&P'nin tam genişliğini sorgulamadık.

Aleyhteki kanıtlar

Meta en güçlü karşı örnektir. Yatırım harcaması da faaliyet nakdini aştı, o da hiç geri alım yapmadı ve uzun vadeli borcu 58.744 milyondan 80.922 milyona çıktı, yine de beklenen hareketin içinde kalarak %6,98 düştü. 29 Ekim'de, Alphabet'in düştüğü gün %1,96 yükseldi. Tek başına negatif serbest nakit akışı aşırı bir hareket üretmedi. Alphabet'i ayıran şey açığın büyüklüğü (eksi 9,07 milyara karşı eksi 2,12 milyar), aktif hisse satışları ve bilanço sonuçlarını içerebilir ve veriler her birinin ne kadar katkı yaptığını söyleyemez.

Microsoft diğer yönde etki eder. Serbest nakit akışı yıllık %27 düştü (25.663 milyondan 18.633 milyona) ve hisse yataydı. Bu, karşılama yorumuna uyuyor ve ayrıca karşılama %100'ün altında kaldıkça piyasanın çok daha düşük serbest nakit akışına tahammül ettiğini gösteriyor.

Alphabet nakit sıkıntısı çekmiyordu. 125,1 milyar dolarlık uzun vadeli borca karşılık 265,1 milyar dolar nakit ve işlem gören menkul kıymete sahipti ve serbest nakit akışı açığından fazlasını topladı. Piyasa bir nakit eksikliğine değil, finansman tercihine ve yatırım harcaması yoluna tepki veriyor olabilir.

İleriye dönük yatırım harcaması mesajı, üçü arasındaki bir başka farktır. CappNotes, Microsoft'un daha düşük bir yatırım harcaması taahhüdüne işaret ettiğini ve Alphabet'in 2026 yatırım harcaması rehberliğini 195 ile 205 milyar dolarda koruduğunu söylüyor. Meta'nın açıklaması, finansal kiralama anaparasını da içeren 2026 aralığını 135 ile 145 milyara daralttı. Nakit karşılama sıralaması bu nedenle her şirketin yatırım planları hakkında söylediğiyle karışmış durumdadır.

Yorumu ne değiştirir

Amazon, Perşembe kapanışından sonra son 12 aylık serbest nakit akışı bir çeyrek önceki eksi 7,6 milyar dolara karşılık eksi 42,4 milyar dolar ve 2026 için yaklaşık 220 milyarlık yatırım harcamasıyla rapor verdi (Kotak Neo). Opsiyonlar Cuma için %8,04'lük bir hareket fiyatladı. Hisse, 243,79'luk kapanıştan piyasa sonrasında %7'ye kadar düştü. Kotak Neo, Amazon'un 3. çeyrek yatırım harcamasını LSEG beklentilerinin yaklaşık 20 milyar üzerinde, 77,26 milyar olarak veriyor ancak faaliyet nakit akışı vermiyor, bu yüzden yatırım harcaması/faaliyet nakdi oranını oluşturamadık. %8,04 içinde bir Cuma kapanışı sıralamayı zayıflatır, bunun ötesinde bir kapanış destekler. Cuma ayrıca ET 08:30'da İstihdam Maliyet Endeksi ve ET 09:45'te Chicago PMI getiriyor (CappNotes).

Alphabet'te bir sonraki 10-Q veya 8-K, piyasa fiyatından satışların devam edip etmediğini veya geri alımların yeniden başlayıp başlamadığını gösterecek, geri alımlara dönüş net ihraççı kanalını ortadan kaldırır. 195 ile 205 milyar dolarlık yatırım harcaması rehberliği, 4. çeyrek için 63 ile 73 milyar yatırım harcaması anlamına gelir. 4. çeyrek serbest nakit akışı ancak faaliyet nakit akışı bunu aşarsa pozitif olur, bu rakam 2025 4. çeyreğinde 52,4 milyar ve 2026 3. çeyreğinde 42,3 milyardı. 4. çeyrek sonuçları genellikle Şubat başında gelir, bu geçmiş zamanlamaya dayanan varsayımımızdır. 313,50'lik sıfır gamma seviyesinin üzerinde bir GOOGL kapanışı negatif gamma yapısını sona erdirir. 29 Ekim kapanışında 283,82 idi.

Sıkça sorulan sorular

Bu gerçekten Alphabet'in halka arzından bu yana en kötü günü müydü?

Fiyat geçmişimizde evet. %12,64'lük düşüş, 2004-08-20 ile 2026-10-29 arasındaki 5.584 günlük getirinin en kötüsüdür, 2020-03-16'daki eksi %11,63'ün önündedir.

Opsiyonlara karşı sapma ne kadar büyüktü?

Opsiyonlar %6,48'lik bir hareket fiyatladı ve hisse %12,64 düştü, yani 1,95 kat fazla. Beklenen rakam 2 günlük vadeye aittir, bu yüzden gerçek tek günlük oran biraz daha yüksektir. 2026-07-16'dan bu yana 58 tamamlanmış olayın dokuzunun, Alphabet dahil, oranı Alphabet'in 1,95'inde veya üzerindeydi.

Yatırım harcamasının faaliyet nakdine oranı neden önemli?

%100'ün üzerinde faaliyet nakdi harcamayı karşılamaz, bu yüzden şirket nakde başvurur veya fon toplar. Alphabet çeyrekte yaklaşık 41,1 milyar dolar topladı (12,4 milyar hisse ve 28,7 milyar tahvil), bu sırada 2025 sonundaki 126,8 milyardan 265,1 milyara yükselen nakit ve işlem gören menkul kıymete sahipti. Veriler bunun düşüşe neden olduğunu gösteremez ve üç şirketle uyum bir sıralamadır.

Opsiyon hedge'i düşüşe neden oldu mu?

Açılış boşluğuna hayır. Komisyoncu gamması rapordan önce artı 218M idi ve düşüşün çoğu piyasa sonrasında geldi. Düşüşten sonra eksi 393M oldu, bu şimdiki yapıyı tanımlar.

Bir sonraki test nedir?

Amazon'un %8,04 beklenen harekete karşı Cuma 30 Ekim seansı. İlk üçün dışındaki ilk şirkettir.

Kaynaklar

Alphabet, Third Quarter 2026 Results, October 28, 2026: faaliyet nakit akışı, yatırım harcaması, serbest nakit akışı, sıfır geri alım, hisse ihracı, tahviller, uzun vadeli borç.

Meta, Third Quarter 2026 Results, October 21, 2026: faaliyet nakit akışı 32,79 milyar, maddi duran varlık alımları 33,94 milyar (finansal kiralama anaparası ile 34,91 milyar), geri alım yok, borç, 2026 yatırım harcaması aralığı.

Microsoft, FY27 Q1 results, October 28, 2026: faaliyet nakit akışı, maddi duran varlık ilaveleri, geri alımlar.

PPC Land, Alphabet's free cash flow drops to negative $9.1bn: yatırım harcaması rehberliği, hisse sayısı, reklam büyümesi, kalan piyasa fiyatından satış kapasitesi (ikincil, açıklamadan derlenmiştir).

Kotak Neo, Amazon shares fall as AI spending overshadows AWS growth: Amazon'un son 12 aylık serbest nakit akışı ve piyasa sonrası hareketi.

Public.com, Alphabet after-hours: 29 Ekim'de ET 18:00'de normal kapanış 283,82 ve piyasa sonrası 281,92.

CappNotes, Closing Look, Thursday October 29: RSP hareketi, Cuma takvimi, Microsoft yatırım harcaması yorumu ve korunan Alphabet rehberliği.

Kresmion tabloları: correlation_close_history (2026-10-29'a kadar kapanışlar), options_earnings_moves, options_gamma_exposure, company_price_snapshots, company_shares.