AI内存交易迎来了属于它的黑色星期二。投机者早已在纳斯达克上净持空头，处于一年来的极端水平。

作者：Kresmion Research，2026年6月24日

AI内存交易经历了数月以来最糟糕的一天，而在此之前，大型投机者已经在纳斯达克上净持空头，处于其一年区间的底部。6月23日星期二，韩国KOSPI指数下跌9.99％并触发了熔断机制，三星和SK海力士各自下跌超过12％，在美国，芯片板块也随之下挫：美光下跌约13％，高通下跌约8.6％，英伟达下跌约4.1％。在进入那个交易日之前，美光今年以来累计上涨约250％。这正是价格图表无法显示的部分：在它崩盘之前谁已经在向外撤离，而谁又在向内倾斜时被套住。

这不是一项推荐，也不是一项预测。它是一次仓位的事后剖析，建立在那些上不了头条的数据之上：期货仓位、内部人申报，以及期权偏斜，并将其与盘面摆在一起。

关键要点

崩溃的原因

内存芯片交易已经接近垂直拉升。SanDisk今年以来累计上涨约八倍，并在前一周跳涨11％，此前苹果公司提示其所称的不可避免的内存价格上涨（247 Wall St）。背后的驱动是真实的：Gartner显示2026年DRAM价格上涨约125％，NAND上涨约234％，最大的厂商已通过固定价格的多年期合约将今年的大部分产出售罄（Stocks Down Under）。内存巨头所在的KOSPI在抛售开始前今年以来大致翻了一番。

然后6月23日发生了。KOSPI下跌9.99％至8,203.84点并触发熔断机制，三星下跌12.3％，SK海力士下跌12.5％。外国投资者在单日内卖出约5.79万亿韩元、约38亿美元的韩国股票（KED Global）。美国芯片板块紧随其后。有一个细节关乎诚实：美光下跌13％并不是业绩不及预期。美光在次日，也就是6月24日收盘后才发布财报。星期二的走势是传染和利率冲击，而不是一个数字（Motley Fool）。

Kresmion的仓位数据在进入时显示了什么

这就是你在K线图上看不到的部分。Kresmion追踪CFTC交易者持仓报告中的十三个期货市场，并将每一个标准化到它自身的滚动一年区间。截至日期为6月16日的报告，也就是崩盘前一周，纳斯达克100期货中的大型投机者净持空头8,908份合约。相对于未平仓量，这约为净空头2.6％，并位于过去59份周度报告的第5百分位，z值为负1.88。这并不是单周的偶发现象。同一群体在此前12周中有7周净持空头，并在4月28日、5月12日和6月2日出现三次单独的极端空头标记。去年11月底，这一仓位还净持多头超过57,000份合约。到4月底，它已转为彻底的空头。快钱花了两个月时间悄悄从纳斯达克上撤步，而与此同时指数仍在创出新高。

这是这个故事最清晰的版本：期货群体早已在那个崩裂的指数上摆好了应对麻烦的仓位，而且已经摆了好几周。CFTC仓位在周五公布前一个周二的数据，因此这一读数日期为6月16日，到抛售发生时已滞后八天。它并不捕捉崩盘本身。它捕捉的是布局。

让聪明钱故事变得复杂的部分

如果文章就此打住，那就太过干净，而数据并不允许这样。这些相同的投机者同时也净持波动率空头。截至6月16日，他们持有66,739份VIX期货合约的净空头，约占未平仓量的16％，这是一种只要没有任何东西崩裂就会获利的仓位。所以这幅图景并不是一个关于先见之明的整洁故事。这是一群既在指数上净持空头、又在针对冲击的保险上做空的群体，押注的是缓慢的下行而不是剧烈的下行。当冲击到来时，做空波动率的那条腿站在了错误的一边。

更宽泛的股票读数则要温和一些。标普500投机者净持空头约占未平仓量的7.5％，但z值仅为负0.21，远未达到极端。这种信念，无论它有多少，专门集中在纳斯达克的持仓中，以及做空平静上。这种区别正是对冲与押注之间的差别，而诚实的答案是，它很可能两者兼而有之。

内部人也在减持

期货盘面并不是资本向外倾斜的唯一地方。在Kresmion的内部人看板上，6月24日，85个活跃集群中有57个净卖出、28个净买入，2.53亿美元的内部人卖出对仅仅29百万美元的买入，按金额计算接近九比一的比例。四个最强的卖出集群中有两个是芯片名字。应用材料显示五位内部人卖出3,590万美元，其中包括CEO，排名第三。英伟达显示五位内部人在单日，也就是6月17日、抛售前六个交易日，卖出4,030万美元，排名第四，而那个群体既包括CEO黄仁勋，也包括CFO Colette Kress。

诚实的告诫分量很重，而且应该放在这里。五位高管在完全相同的一天卖出，是预先安排的10b5-1计划的特征，而不是恐慌。Kresmion的数据不带计划标记，但像英伟达这样的公司中协调一致的同日高管层卖出几乎总是程序化的。而4,000万美元相对于数万亿美元的市值是一个舍入误差。美元金额并不是信号。模式才是：整个AI硬件板块的内部人在这轮上涨中是净卖出者，而不是买入者。

更清晰的实时迹象来自期权。6月23日，英伟达180行权价的看跌期权所带的隐含波动率高于其220行权价的看涨期权，向看跌期权倾斜约2.6个波动率点，而200行权价的看跌期权是看板上最拥挤的单一合约，未平仓量达107,000份。与预先安排的内部人卖出不同，这是在盘面翻转的当天为看跌保护付出溢价的活钱。

反方观点：再平衡，而非顶部

反对将这一切解读为平仓开始的最有力论据是，内存短缺是结构性的，而不是一个故事。前三大厂商已通过固定价格的多年期协议将2026年的大部分产能售罄，由于晶圆厂需要数年才能建成，短缺预计将延续到2027年和2028年，而韩国交易所称这次抛售是一次再平衡，而不是对这个国家的判决（CNBC）。KOSPI在紧接着的下一个交易日反弹3.26％，由同样的芯片领涨。一个在有合约收入支撑的指数上做空的仓位，可能在盘面上是对的，而在论点上是错的。

还有一个与先见之明毫无关系的杠杆解释。韩国散户的保证金余额处于纪录高位，而单一股票杠杆芯片ETF已经增长到大到监管机构发出警告，因此这次走势可能是一个拥挤的、高度加杠杆的持仓被迫去杠杆，而不是有信息的卖出，此前监管机构对那些已膨胀超过九十亿美元的单一股票杠杆芯片ETF发出了警告（Motley Fool）。而宏观触发因素本身就是一个事件：6月17日的FOMC给出了一份转向暗示加息的点阵图，十八位官员中如今有九位标注至少一次加息，利率预测中值升至3.8％（CNBC）。净空头仓位并没有造成那件事。它只是在那件事发生时恰好面朝着正确的方向。

什么会改变这种解读

两个可观察的事件将决定这是哪一个故事，而两者都不是预测。首先，5月PCE将于6月25日星期四公布。4月总体读数为3.8％，核心为3.3％，两者都高于美联储刚刚上调的3.6％预测（Morningstar）。一个偏热的数据会强化点燃导火索的加息恐惧。一个偏软的则会消除它。其次，日期为6月23日的周五CFTC报告，将显示投机者是在下跌中平掉了那个纳斯达克空头，那将把它标记为一次完成的对冲，还是加码了它，那将表明他们认为还有更多下跌要来。如果芯片名字继续像周三那样反弹、而仓位仍保持空头，那么期货群体就是过早且错误的。如果反弹失败、而内部人继续卖出，那么这种布局就在告诉你某些东西。Kresmion的状态模型本身刚刚在连续六个下行交易日中打印出三个月来的最低读数，其信号看板以17比9偏向谨慎。那是一个偏向风险规避的模型，而不是一个它正确的预测。

常见问题

投机者净持纳斯达克空头意味着什么？

在CFTC交易者持仓报告中，非商业类别涵盖大型投机交易者，例如对冲基金和管理期货。截至6月16日，他们持有的纳斯达克100期货空头多于多头，净空头相当于未平仓量的约2.6％。该读数位于过去59份周度报告的第5百分位，意味着他们在过去一年中很少比这更空。它衡量的是快钱如何布局，而不是一个预测。

聪明钱押中了AI抛售吗？

部分押中了，而诚实的答案带有一个陷阱。投机者在6月23日下跌前两个月就净持纳斯达克空头，这是正确的方向。但他们同时净持波动率空头，而那是一种在正是袭来的那种冲击中亏钱的仓位。所以他们在价格上倾向做空，同时在风险上自满。那更接近一个拥挤的对冲，而不是一个干净的预测。

美光下跌13％是由财报引起的吗？

不是。美光在次日，也就是6月24日收盘后才发布财报。6月23日13％的下跌是由韩国市场抛售、更广泛的芯片估值下调，以及一次加息惊吓驱动的，而不是某个具体的美光数字。这只股票在走势之前今年以来累计上涨约250％，这给失望留下的空间很小。

AI内存交易是在翻转，还是只是在休息？

数据两面都有道理，而文章并不假装解决它。支持平仓的理由是一个拥挤的、高度加杠杆的仓位被迫去杠杆，加上一个鹰派美联储移除了顺风。支持韧性的理由是内存短缺是结构性的，厂商已通过固定价格合约将2026年产出售罄，这正是为什么周二崩盘的那些芯片在周三领涨反弹。最清晰可关注的是周四的PCE数据，以及反弹能否守住。

Sources

• Kresmion proprietary data, as of June 24, 2026: CFTC Commitments of Traders positioning across 13 futures markets (cot_reports), insider trading clusters (insider_clusters), equity options skew and open interest (options_chain_snapshots), the cross asset regime model (macro_regime_history), and the daily signal board (asset_signals).
• U.S. Commodity Futures Trading Commission, Commitments of Traders. https://www.cftc.gov/MarketReports/CommitmentsofTraders/index.htm
• KED Global, Korean stocks crash on tech selloff, June 23, 2026. https://www.kedglobal.com/korean-stock-market/newsView/ked202606230010
• Motley Fool, why Micron stock suddenly crashed, June 23, 2026. https://www.fool.com/investing/2026/06/23/why-micron-stock-suddenly-crashed/
• 247 Wall St, SanDisk jumps after Apple flags memory price hikes, June 18, 2026. https://247wallst.com/investing/2026/06/18/sandisk-jumps-11-western-digital-rises-7-after-apple-flags-unavoidable-memory-price-hikes/
• Stocks Down Under, DRAM and NAND memory shortage and AI demand. https://stocksdownunder.com/dram-memflation-ai-memory-shortage/
• CNBC, South Korea KOSPI selloff and foreign investors, June 11, 2026. https://www.cnbc.com/amp/2026/06/11/south-korea-kospi-selloff-foreign-investors-krx.html
• CNBC, Federal Reserve interest rate decision, June 17, 2026. https://www.cnbc.com/2026/06/17/fed-interest-rate-decision-june-2026.html
• Morningstar, May PCE preview, inflation seen firming. https://www.morningstar.com/economy/may-pce-expected-show-rising-inflation

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